Ursula von der Leyen has pledged to strengthen EU securities markets

Milos Schmidt

Politique de l’UE. Chiens de garde et carnivores : le plan de von der Leyen sur les marchés de capitaux se heurte à de multiples obstacles

Malgré les promesses électorales, les décideurs politiques et le secteur ne parviennent pas à décider comment redonner de la grandeur aux actions européennes.

Ursula von der Leyen s’est engagée à renforcer les marchés financiers de l’UE alors qu’elle fait campagne pour un second mandat à la Commission européenne – mais, après une décennie de travail, il existe encore peu de consensus sur la manière d’y parvenir.

Les électeurs qui se rendront aux urnes en juin seront probablement plus préoccupés par l’immigration, l’inflation et la guerre que par la manière de stimuler les marchés boursiers et obligataires.

Mais certains soutiennent qu’un marché des capitaux plus fort est la clé pour renforcer la compétitivité et l’autonomie de l’Europe, contribuant ainsi à financer la transition verte.

« Tout le monde a compris qu’il s’agit de l’un des principaux obstacles que nous rencontrons dans l’UE : l’accès aux capitaux », a déclaré von der Leyen lors d’un débat électoral la semaine dernière (20 mai).

Le bilan de l’UE dans ce domaine est en effet médiocre. Fin 2023, les actions américaines représentaient 45 % de la capitalisation boursière mondiale ; l’UE seulement 11%, selon le groupe américain du secteur des valeurs mobilières SIFMA. L’UE sous-traite effectivement environ 300 milliards d’euros à des fonds d’investissement basés aux États-Unis, a souligné von der Leyen.

Changer cela – et créer davantage d’options pour les investisseurs et les entreprises à court de liquidités – semble être un objectif partagé par les principaux rivaux de von der Leyen à la présidence de la Commission.

Mais l’union des marchés des capitaux proposée pour la première fois par la Commission européenne en 2014 ne s’est pas encore concrétisée.

Volonté politique

Le projet est devenu plus difficile avec la perte du plus grand marché financier du bloc, Londres, et les opposants de von der Leyen l’accusent de manquer de volonté politique.

« Vous êtes au pouvoir depuis cinq ans et nous n’avons pas vu de véritable poussée », a déclaré son rival Sandro Gozi, du groupe centriste Renew Europe, lors du débat Bruegel/FT de la semaine dernière, affirmant que la récente déclaration politique de l’UE dirigeants, c’est « trop peu, trop tard ».

Les partisans soulignent certains succès de Bruxelles, tels que des règles unifiées permettant aux sociétés cotées de produire un prospectus et un nouveau portail d’informations sur les cibles d’investissement potentielles.

Mais il y a aussi eu de nombreux échecs. Les projets très salués d’un produit d’épargne-retraite paneuropéen se sont enchevêtrés dans des formalités administratives, et il n’existe qu’un seul et petit fournisseur.

Selon Valérie Urbain, directrice générale de la société d’infrastructures financières Euroclear, les choix n’en seront que plus difficiles.

« Il n’y a plus de solution facile » pour soutenir les marchés des capitaux, a déclaré Urbain, dont la société basée à Bruxelles fait office de chambre de compensation et de dépositaire pour les transactions sur titres. « Il faut vraiment faire un gros travail, ce qui nécessitera une forte volonté politique. »

Pour les hauts gradés d’Euronext – le groupe paneuropéen qui gère les bourses de Paris, Milan, Bruxelles, Amsterdam et Dublin – les marchés financiers de l’UE ont besoin d’une supervision centrale, sur le modèle de la Securities and Exchange Commission américaine.

« La SEC européenne, ça va arriver… nous aurons un superviseur unique », a déclaré à L’Observatoire de l’Europe Stéphane Boujnah, PDG d’Euronext, tout en appelant également à un assouplissement des restrictions prudentielles des banques sur les participations en actions et du contrôle des fusions entre les sociétés financières. les fournisseurs de services.

À une époque dominée par le Covid et la guerre, le projet des marchés de capitaux est devenu un « orphelin politique », a déclaré Boujnah – mais il pense que la loi américaine sur la réduction de l’inflation, offrant des subventions massives aux technologies vertes, pourrait persuader les décideurs de renforcer la compétitivité.

Redonner de la grandeur aux actions européennes

« Nous devons trouver une solution où le plus grand pool d’épargne de la planète, qui est le pool européen, soit partiellement dédié ou orienté vers le financement de fonds propres européens », a-t-il déclaré. « J’appelle cette initiative MEEGA, Make European Equity Great Again. »

Pour y parvenir, il faudra plus que des slogans à la Trump.

Les États membres de l’UE ont déjà rejeté un organisme de surveillance centralisé qui pourrait usurper leurs propres régulateurs nationaux.

L’ESMA souhaite qu’ils reconsidèrent, au moins en ce qui concerne la supervision des principales infrastructures financières paneuropéennes.

« J’espère que les colégislateurs seront également disposés à réexaminer cette question à la lumière de la volonté générale et des efforts déployés pour aller de l’avant sur les marchés de capitaux européens », a déclaré la semaine dernière Verena Ross, présidente de l’ESMA.

L’agence basée à Paris souligne également la nécessité de consolider l’infrastructure financière de l’UE – notant que l’Union compte 27 dépositaires de titres, contre un seul sur le marché américain, plus restreint.

Mais c’est peut-être mettre la charrue avant les bœufs, estime Urbain.

« Avec la meilleure supervision mais sans marchés de capitaux, sans titres, nous n’irons pas aussi loin », a-t-elle déclaré, ajoutant : « Travailler sur les émetteurs et les investisseurs, puis le reste suit ».

« Je ne pense pas qu’en regardant les infrastructures des marchés financiers ce soit nécessairement le bon angle », a déclaré Urbain, ajoutant qu’Euroclear a déjà intégré ses opérations dans la mesure où la réglementation le permet.

Protectionnisme?

Un autre sujet de controverse concerne la mesure dans laquelle les nouveaux projets devraient impliquer des acteurs étrangers de New York ou de Londres – ou si la défense d’alternatives locales équivaudrait à du protectionnisme.

Pour Boujnah, l’Europe a été trop naïvement accueillante – offrant aux étrangers un accès que les États-Unis ne leur rendent pas.

« L’Europe a été trop longtemps un continent d’herbivores entourés de carnivores ; nous avons payé un lourd tribut », a déclaré Boujnah.

« Personne ne propose de fermer l’Europe, car l’Europe est prospère précisément parce qu’elle est ouverte à la concurrence », a-t-il déclaré, ajoutant : « Vous pouvez appeler cela la souveraineté européenne, vous pouvez l’appeler l’autonomie stratégique européenne ; Nous ne pouvons pas être le seul bar ouvert de la planète.

Mais Urbain ne semble pas être d’accord – soulignant que les marchés financiers reposent sur l’ouverture et la stabilité.

« Pour que les marchés européens réussissent, ils doivent également permettre aux investisseurs internationaux de venir », a-t-elle déclaré, ajoutant qu’elle ne voulait pas que l’Europe « tombe dans un circuit fermé ».

Elle est également troublée par une récente décision visant à forcer Euroclear à céder les actifs sanctionnés par la banque centrale russe, alors que les ministres de l’UE cherchaient à faire payer à Moscou le coût de la défense ukrainienne.

« Etant donné le rôle systémique d’Euroclear, tout ce qui pourrait déstabiliser complètement Euroclear n’est pas bon non plus pour ces marchés financiers », a-t-elle déclaré. « Si vous commencez à avoir un marché avec une insécurité juridique, vous commencerez à perdre beaucoup plus d’intérêt de la part des investisseurs mondiaux. »

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