La hausse des rendements du marché obligataire affecte déjà les offres de prêts hypothécaires dans certaines des plus grandes économies européennes, tandis que les gouvernements sont confrontés à une augmentation plus lente mais croissante du coût du service de la dette.
Une liquidation des marchés obligataires européens peut sembler éloignée des finances quotidiennes des ménages, mais elle pourrait affecter le coût des prêts hypothécaires et autres prêts, ainsi que les sommes que les gouvernements peuvent consacrer aux services publics.
Les taux hypothécaires ont commencé à augmenter en Allemagne et en Italie, deux des quatre plus grandes économies européennes.
Cependant, les taux hypothécaires en Italie ne suivent pas nécessairement directement les rendements des obligations d’État : ils ont tendance à suivre de plus près les swaps de taux d’intérêt en euros, même si les deux évoluent souvent en tandem car ils reflètent tous deux les perspectives plus larges en matière de taux d’intérêt.
Dans l’ensemble, la hausse des coûts d’emprunt publics se traduira probablement par une hausse des coûts d’emprunt pour le secteur privé, dans la mesure où les rendements souverains sont généralement utilisés comme taux de référence.
Selon Robert Timper, stratège en chef des titres à revenu fixe de BCA, les perspectives de politique monétaire restent le principal facteur des coûts d’emprunt du gouvernement et du secteur privé.
Pourquoi les rendements augmentent-ils maintenant ?
Les obligations d’État européennes ont subi d’importantes pressions à la vente en début de semaine, le rendement des obligations françaises à 10 ans atteignant un plus haut de 17 ans et le rendement du Bund allemand à 10 ans atteignant mardi son plus haut niveau depuis 2011.
Jeudi matin, le rendement de l’OAT à 10 ans française était toujours supérieur à 4,10%, le plus élevé de la zone euro, tandis que celui de l’Italie s’était replié à 4,06% et celui de l’Espagne à 3,69%. Le rendement de référence du Bund allemand à 10 ans était légèrement supérieur à 3,25 %.
Cette vente massive s’est produite alors que les espoirs d’une résolution rapide du conflit iranien se sont évanouis, poussant les prix du pétrole et les anticipations d’inflation à la hausse.
Selon Timper, depuis que « le transport maritime via le détroit d’Ormuz a été perturbé, les rendements obligataires européens sont très sensibles aux prix de l’énergie ».
Il a ajouté que « si les prix du pétrole ont été le principal moteur au début du conflit, ces dernières semaines, les prix du gaz naturel ont de plus en plus contribué aux pressions inflationnistes à la hausse, qui à leur tour poussent les rendements à la hausse ».
Les prix européens du gaz naturel ont plus que doublé cette année. Les contrats à terme néerlandais TTF, la principale référence gazière européenne, sont passés de 29 € à 63,80 € par mégawattheure entre le début de l’année et le 20 août.
« Le marché s’attend à de nouvelles hausses de taux de la BCE », a déclaré à L’Observatoire de l’Europe Business Ioannis Sokos, stratège chez Deutsche Bank Research.
Il a ajouté que le taux d’intérêt à trois mois prévu pour décembre 2027 a augmenté de 12 points de base depuis jeudi dernier, indiquant que les investisseurs s’attendent désormais à de nouvelles hausses des taux de la BCE.
Les gouvernements ont également recommencé à émettre des obligations après l’accalmie estivale, augmentant ainsi l’offre de dette.
L’effet le plus rapide : les hypothèques
Les rendements des obligations d’État et les taux hypothécaires sont influencés par les mêmes forces plus larges – en particulier les anticipations d’inflation et la politique attendue de la BCE – mais le lien direct diffère d’un pays à l’autre.
En Allemagne, les taux hypothécaires sont fortement liés aux rendements du Bund.
Le courtier hypothécaire allemand Interhyp AG a déclaré à L’Observatoire de l’Europe Business que les taux hypothécaires fixes à 20 ans devraient augmenter de sept points de base au cours de la semaine prochaine par rapport au taux moyen de 4,32 % de jeudi.
Selon un autre courtier hypothécaire, le Dr Klein Privatkunden AG, certaines banques ont déjà augmenté leurs taux.
« Certaines banques révisent quotidiennement leurs taux hypothécaires et suivent donc de très près l’évolution des marchés des capitaux. Ces banques proposent déjà des taux plus élevés, et les emprunteurs n’ont souvent que deux à trois jours pour obtenir une offre aux conditions précédentes », a déclaré Florian Pfaffinger, membre du conseil d’experts de la société, à L’Observatoire de l’Europe Business.
Pfaffinger a ajouté que les banques utilisant des grilles de taux fixes ont également partiellement ajusté leurs taux, « alors que nous nous attendons à ce que d’autres suivent dans les prochains jours ».
Bien que chaque offre soit individuelle et puisse changer rapidement, la société a déclaré que les ajustements des taux hypothécaires dans de nombreuses banques étaient globalement conformes à l’évolution des rendements du Bund allemand.
Toutefois, plusieurs autres facteurs affectent l’ampleur de l’ajustement, notamment l’évolution des marges bancaires et de la gestion des capacités.
Le rendement du Bund à 10 ans est passé d’environ 2,85% le 26 juin à 3,26% le 20 août.
En France, où le rendement des obligations à 10 ans est le plus élevé de la zone euro, au-dessus de 4,1%, la hausse n’est pas encore répercutée.
Selon Pretto, une société de courtage hypothécaire française, le taux hypothécaire moyen pour un prêt sur 20 ans se situe entre 3 et 3,5%, tandis qu’une autre société, Cafpi, a annoncé jeudi matin un taux moyen de 3,31%.
Les taux hypothécaires en France suivent principalement le taux de dépôt de la Banque centrale européenne. Toutefois, le rendement des obligations d’État à 10 ans a historiquement également joué un rôle dans la détermination des taux d’emprunt.
Historiquement, la hausse des rendements des obligations d’État françaises s’est progressivement répercutée sur les autres coûts d’emprunt. Une étude de la Banque de France de 2021 estime qu’une hausse soutenue d’un point de pourcentage des rendements souverains pourrait augmenter les taux d’emprunt de 0,1 point de pourcentage après trois mois et de 0,78 point de pourcentage après deux ans.
Cependant, Pierre Chapon, co-fondateur du courtier hypothécaire Pretto, a déclaré que cette relation s’est affaiblie depuis début 2025. L’épargne record des ménages a donné aux banques bien financées une source d’argent moins chère, leur permettant de fixer des prix des prêts hypothécaires plus proches des taux de la BCE que des rendements des obligations d’État françaises.
Chapon a déclaré que la hausse des rendements souverains n’avait pas encore affecté les taux hypothécaires français.
« Nous ne voyons pas encore d’impact sur les taux hypothécaires, mais cela pourrait se produire. Étant donné qu’une partie de la hausse des rendements obligataires est liée à l’anticipation de l’inflation, si cette situation perdure, les taux de la BCE pourraient augmenter, ce qui aurait un impact sur les taux hypothécaires de 10 à 20 points de base. »
La prochaine décision de la BCE sur les taux d’intérêt est attendue le 10 septembre, suivie d’une autre réunion le 29 octobre.
En Italie, les prêts hypothécaires pourraient connaître une réévaluation plus large d’ici quelques semaines, selon un courtier hypothécaire.
Un porte-parole de MutuiOnline.it a confirmé que les taux moyens des prêts hypothécaires fixes sur 20 ans, tous types confondus, étaient de 3,50 % mardi, après que certaines petites banques aient augmenté leurs taux début août.
Traditionnellement, les prêts hypothécaires à taux fixe en Italie suivent de plus près les swaps de taux d’intérêt en euros que les rendements des obligations d’État. Cependant, les rendements des obligations d’État italiennes et les taux des swaps en euros évoluent souvent dans la même direction car tous deux reflètent les perspectives plus larges en matière de taux d’intérêt.
Les rendements des obligations italiennes à 10 ans sont passés de 3,86% le 4 août à 4,08% le 20 août.
« Nous observons déjà quelques premiers signes de réévaluation. Au cours de la première moitié du mois d’août, trois petites banques ont augmenté leurs taux hypothécaires. Nous nous attendons à des ajustements supplémentaires si la récente hausse des taux du marché s’avère persistante, même si la réévaluation pourrait être plus lente pendant la période des vacances de la mi-août », a déclaré la société.
Si les taux des swaps restent élevés, les offres de prêts hypothécaires pourraient augmenter d’ici quelques semaines, poussant potentiellement les taux moyens à 20 ans au-dessus de 3,5 %. Toutefois, l’augmentation dépendra de la part des coûts plus élevés que les banques répercuteront sur leurs clients.
En Espagne, les prix des prêts hypothécaires réagissent plus directement aux taux de la BCE. Après que la banque centrale a augmenté son taux de dépôt de 2 % à 2,25 %, certaines banques ont augmenté leurs taux hypothécaires de 0,2 à 0,5 point de pourcentage dans les semaines qui ont suivi, selon la société de courtage hypothécaire espagnole iAhorro.
La porte-parole Laura Martinez a cité les dernières données officielles, montrant que le taux moyen des prêts hypothécaires à taux fixe signés en mai était de 2,96 %. Elle a ajouté que les maisons de courtage peuvent obtenir des taux nettement inférieurs.
Une nouvelle hausse des taux est attendue lors de l’une des prochaines réunions de la BCE, soit en septembre, soit en octobre.
« Si la BCE relève ses taux, les taux hypothécaires augmenteront probablement également, mais nous ne nous attendons pas à des augmentations majeures puisque nous approchons de la fin de l’année et que les banques doivent atteindre leurs objectifs de ventes », a ajouté Martinez.
L’effet le plus lent : la facture d’intérêts du gouvernement
Les plus grandes économies européennes sont lourdement endettées.
La France avait le plus gros endettement parmi les quatre pays en 2025, avec un montant estimé à 3,9 milliards de dollars (3,3 milliards d’euros), suivie par l’Italie avec 3,5 milliards de dollars (3 milliards d’euros), l’Allemagne avec 3,2 milliards de dollars (2,7 milliards d’euros) et l’Espagne avec 1,9 milliard de dollars (1,6 milliard d’euros), selon le FMI.
Les coûts du service de la dette devraient augmenter si les rendements à long terme restent élevés, mais l’effet se fera progressivement sentir. Les obligations existantes continuent de payer leurs taux d’intérêt d’origine jusqu’à leur échéance. Les gouvernements sont confrontés à des coûts plus élevés lorsqu’ils refinancent des dettes arrivant à échéance ou contractent de nouveaux emprunts aux taux actuels du marché.
« À l’heure actuelle, le coupon moyen de l’ensemble des obligations de ces pays est nettement inférieur aux rendements actuels du marché. Plus nous restons longtemps dans cet environnement de rendements plus élevés, plus la part de la dette qui sera refinancée dans le cadre de ces rendements plus élevés sera importante », a déclaré Sokos.
Il estime que les besoins de financement bruts annuels – y compris la dette arrivant à échéance et les nouveaux emprunts – s’élèvent à environ 24 % du PIB en Italie, 21 % en France et 15 % en Allemagne et en Espagne, sur la base des données de la BCE.
En proportion du PIB, les charges d’intérêts devraient rester les plus élevées en Italie dans un avenir prévisible, selon BCA. Cependant, la France connaîtra la plus forte augmentation, avec une facture d’intérêts qui devrait doubler d’ici 2031.
Sokos a déclaré : « La France et l’Italie sont plus vulnérables que l’Espagne et l’Allemagne ». Il a ajouté que l’Italie a un ratio dette/PIB plus élevé mais un déficit budgétaire plus faible et un historique d’excédents primaires, associés à une meilleure position extérieure que la France.
« La France, en revanche, connaît un déficit plus important et une incertitude politique quant à la manière de réduire ce déficit. »
Des dépenses d’intérêt plus élevées n’entraînent pas automatiquement une hausse d’impôts identifiable, mais davantage de recettes publiques doivent être consacrées au service de la dette, ce qui laisse moins de marge budgétaire pour les services publics, les investissements, les prestations ou les réductions d’impôts.
Lorsqu’on lui a demandé à quel niveau les rendements des obligations d’État commenceraient à créer un problème plus grave de viabilité budgétaire pour la France, l’Italie ou d’autres économies européennes très endettées, Timper a répondu que les rendements élevés ne sont pas nécessairement dangereux s’ils reflètent une croissance et une inflation plus fortes, qui peuvent également augmenter les recettes fiscales et le PIB nominal.
Le danger le plus grave survient lorsque les investisseurs exigent des rendements plus élevés parce qu’ils doutent de la capacité d’un État à contrôler sa dette. Cette prime de risque augmente la facture des intérêts, détériore les finances publiques et peut amener les investisseurs à exiger une prime encore plus élevée.
