Une guerre dans le Golfe, une Réserve fédérale gelée et un virage belliciste en Europe et dans le Pacifique : comment dix monnaies s’éloignent d’un dollar américain affaibli.
Début 2026, les marchés des changes dessinaient un monde assez conventionnel : une économie américaine ralentissant suffisamment pour que la Réserve fédérale baisse ses taux à deux reprises, une Banque centrale européenne prudente et la plupart des autres banques centrales se contentant de suivre l’exemple de Washington.
Le conflit en Iran a mis fin à ce scénario presque du jour au lendemain.
Les prix de l’énergie ont bondi, les anticipations d’inflation ont changé et les banques centrales ont commencé à parler de hausses de taux. La Fed, confrontée à une combinaison d’inflation liée à l’énergie et d’incertitude croissante en matière de croissance, est restée sur place.
Cette divergence a permis à un large éventail de devises de gagner du terrain par rapport au dollar américain. Mais chaque gagnant a sa propre histoire.
Les 10 devises les plus performantes face au dollar en 2026
Real brésilien : le carry trade le plus élevé au monde
La hausse de près de 11 % du réal brésilien depuis le début de l’année constitue la meilleure performance de toutes les monnaies importantes par rapport au dollar américain en 2026. Deux forces sont à l’œuvre simultanément, et toutes deux vont dans la même direction.
Le premier est le transport. Le taux de référence Selic du Brésil se situe à 14,75 % – même après que la banque centrale l’a réduit de 25 points de base le 18 mars, il reste environ 11 points de pourcentage au-dessus de l’objectif de la Réserve fédérale.
Cet écart est proche de son niveau le plus élevé depuis le cycle de resserrement mondial de 2022, et il crée une puissante incitation mécanique : un investisseur qui emprunte en dollars américains et place le produit de sa dette dans des actifs libellés en réal brésilien gagne chaque jour cet écart sous forme de revenu pur, aussi longtemps que le taux de change se maintient.
Lorsque le réal s’apprécie en plus – comme ce fut le cas cette année – les rendements s’accumulent rapidement.
Il s’agit du carry trade dans son expression la plus simple, et le Brésil en propose actuellement la version la plus élevée parmi tous les marchés émergents liquides.
La deuxième force est celle des matières premières. Le Brésil est le plus grand exportateur mondial de soja, de minerai de fer, de bœuf et de sucre, et un important producteur de pétrole brut.
Lorsque les prix mondiaux des matières premières augmentent – comme ce fut le cas dans le contexte du choc énergétique de 2026 – les termes de l’échange du Brésil s’améliorent, les recettes d’exportation augmentent et la demande de réal se renforce à partir d’un canal complètement distinct.
Le portage et la manne exceptionnelle des matières premières se renforcent mutuellement, c’est pourquoi le réal a surperformé même les autres monnaies à haut rendement qui n’ont pas le mix d’exportations du Brésil.
Dollar australien et couronne norvégienne : matières premières plus prime de taux
La Reserve Bank of Australia a relevé son taux directeur le 17 mars à 4,1 %, après une hausse en février, une décision qui a poussé l’écart de taux australien par rapport aux États-Unis en territoire positif pour la première fois depuis 2017.
Après des années au cours desquelles les taux australiens se sont maintenus en dessous de leurs homologues américains, ce renversement signale un véritable changement de politique monétaire relative, et le gain de 7 % du dollar australien depuis le début de l’année reflète exactement cette réévaluation.
La couronne norvégienne évolue presque au même rythme, en hausse de près de 7 % sur l’année. En tant qu’important exportateur de pétrole, la Norvège est l’une des rares économies dont les termes de l’échange s’améliorent grâce à la hausse des prix du brut.
La Norges Bank s’est déjà montrée plus belliciste dans sa communication, et les monnaies scandinaves ont largement bénéficié du discours de resserrement européen.
Le peso colombien s’inscrit dans le même modèle : les exportations de pétrole dominent les revenus extérieurs du pays et la monnaie a suivi de près les prix de l’énergie tout au long de 2026.
Forint hongrois : le revirement le plus spectaculaire de l’année
Le gain de 6,32 % du forint hongrois depuis le début de l’année masque l’ampleur de la récente évolution. Au cours des deux dernières semaines seulement, la monnaie a augmenté d’environ 8 %, plaçant avril 2026 sur la bonne voie pour devenir le meilleur mois pour le forint depuis juillet 2020.
Le catalyseur était sans ambiguïté. Le 12 avril, la Hongrie a organisé des élections législatives au cours desquelles Viktor Orbán – au pouvoir pendant seize années consécutives – a perdu de manière décisive face à Péter Magyar, qui a obtenu une majorité des deux tiers au Parlement.
Pour les marchés des changes, il ne s’agissait pas d’un changement de gouvernement habituel mais d’une réévaluation complète du risque politique hongrois.
Sous Orbán, la Hongrie était dans une confrontation prolongée avec l’Union européenne sur les normes de l’État de droit, ce qui avait entraîné le gel de milliards d’euros de fonds structurels.
Un gouvernement pro-UE doté d’un mandat de réforme change complètement la donne : les marchés voient une voie crédible vers la normalisation des relations avec Bruxelles et le déblocage des fonds gelés, supprimant ainsi la prime de risque politique qui pesait sur les actifs hongrois depuis des années.
Dans un article du 14 avril, Frantisek Taborsky, stratège FX et titres à revenu fixe d’ING pour la région EMEA, a noté que le rallye post-électoral avait été mené en particulier par l’extrémité longue de la courbe, avec des taux surperformant les obligations et des devises s’appréciant plus lentement que prévu – ce qui suggère qu’un positionnement important avait déjà été construit sur le marché avant le vote.
Le fil conducteur : la position contrainte de la Réserve fédérale
Derrière chacune de ces histoires individuelles se cache un moteur macroéconomique commun : l’incapacité de la Réserve fédérale à agir face à une inflation provoquée par la guerre.
Alors que la Fed a indiqué qu’elle allait examiner le choc inflationniste provoqué par le pétrole, les banques centrales d’autres pays ont pris la direction opposée : la Banque de réserve d’Australie a déjà relevé ses taux et plusieurs autres débattent activement de hausses.
Les marchés de prédiction sur Polymarket évaluent la probabilité d’une hausse des taux de la Banque centrale européenne en 2026 à 76 %, celle de la Banque d’Angleterre à 57 %, celle de la Banque du Canada à 36 % et celle de la Réserve fédérale à seulement 15 % – un instantané qui rend compte de la divergence politique de manière plus frappante que toutes les prévisions.
Les analystes principaux de Danske Bank, Antti Ilvonen et Rune Thyge Johansen, ont proposé une raison structurelle aux contraintes de la Fed dans leur rapport Global Inflation Watch d’avril.
L’inflation globale aux États-Unis a augmenté de 0,9 % en glissement mensuel en mars – 3,3 % en glissement annuel – grâce à une hausse de 10,9 % de la composante énergétique. L’inflation sous-jacente, qui exclut l’énergie et l’alimentation, s’est établie à 0,2% en glissement mensuel, en dessous du consensus de 0,3%, la mesure des services « super core » étant passée de 0,35% à 0,18%.
Leur conclusion : l’impact inflationniste de la guerre s’est jusqu’à présent concentré presque entièrement dans l’énergie, avec une répercussion limitée sur le noyau dur.
Cette distinction conforte leur appel à ce que la Fed reprenne ses réductions en septembre.
Les stratèges en matière de taux de Goldman Sachs, George Cole et William Marshall, ont souligné l’ampleur du changement de l’autre côté de l’équation.
Les rendements ont augmenté sur tous les marchés du G10 depuis le début de la guerre fin février, et Goldman s’attend désormais à ce que six banques centrales du G10 relèvent leurs taux en 2026, contre trois avant le conflit.
« Jusqu’à présent, les aspects inflationnistes du choc des prix des matières premières ont dominé les préoccupations en matière de croissance », a déclaré Cole.
Seule la Fed devrait réduire ses taux. Au 15 avril, la probabilité implicite d’une seule réduction des taux cette année s’élève à 38 %, selon BBVA.
« Nous pensons que les prix du marché ne sont pas assez accommodants et nous nous attendons à ce qu’ils reprennent, ce qui impliquerait au moins une baisse des taux plus tard cette année », a déclaré Dariusz Kowalczyk, responsable de la stratégie multi-actifs pour l’Asie chez BBVA.
Qu’est-ce qui pourrait changer la donne ?
À moins que le marché ne voit les perspectives de croissance mondiale se détériorer fortement, la réévaluation actuelle des trajectoires des banques centrales restera probablement difficile.
Pour les monnaies liées aux matières premières en particulier – la couronne, le dollar australien, le peso colombien – l’autre variable clé est le pétrole.
BBVA a noté que l’AIE estime qu’il faudrait deux semaines après la réouverture du détroit d’Ormuz pour rétablir 50 % des volumes d’exportation du golfe Persique d’avant-guerre, et un mois pour atteindre 80 %.
Une normalisation plus rapide que prévu de l’approvisionnement énergétique réduirait la prime des matières premières qui a fait grimper ces devises.
Francesco Pesole d’ING a lancé une mise en garde sur la situation dans son ensemble. « Les marchés restent fortement orientés vers une interprétation optimiste des événements. Cela signifie que beaucoup de bonnes nouvelles sont déjà dans les prix, ce qui augmentera le potentiel de rebond du dollar si les tensions éclatent à nouveau », a-t-il déclaré cette semaine.
Les devises en tête du classement de cette année ont grimpé en partant du principe que les bonnes nouvelles continuent d’arriver. Si ce n’est pas le cas, le repli pourrait être aussi brutal que la reprise.
