Le rendement des obligations d’État japonaises à 10 ans a atteint lundi son plus haut niveau depuis 1996, alors que de nouvelles données montrent que la quatrième économie mondiale a connu une croissance beaucoup plus lente que prévu au deuxième trimestre.
Deux éléments de données sont entrés en collision à Tokyo à quelques heures d’intervalle.
Les investisseurs obligataires ont poussé le rendement des obligations d’État japonaises à 10 ans à un sommet de trois décennies avant que le gouvernement n’annonce que la croissance avait atteint à peine la moitié du rythme prévu par les économistes, une paire qui en dit long sur ce qui motive réellement les marchés japonais en ce moment.
L’économie a progressé à un taux annualisé de 1,1% au deuxième trimestre, selon les données du Cabinet Office, bien en dessous des prévisions de 2,0% et en baisse par rapport au rythme révisé à la baisse de 1,9% au premier trimestre.
En rythme trimestriel, le PIB n’a augmenté que de 0,3% contre une prévision de 0,5%, marquant une troisième expansion consécutive. La consommation privée est restée stable et les dépenses en capital ont chuté de 1,2%, tandis que les exportations nettes, aidées par la faiblesse du yen, ont ajouté 0,5 point de pourcentage à la croissance.
Le rendement du JGB à 10 ans a touché 2,93% plus tôt dans la journée, son plus haut niveau depuis septembre 1996, avant de se détendre légèrement une fois les chiffres du PIB tombés.
L’écart entre la faiblesse de la croissance et la hausse des rendements obligataires contribue à expliquer ce qui fait bouger actuellement les obligations japonaises : non pas la croissance, mais l’inflation et la monnaie.
Le déflateur du PIB a augmenté de 2,6% sur un an, et les traders parient de plus en plus que la Banque du Japon relèvera son taux directeur, actuellement à 1% et déjà à son plus haut niveau depuis trois décennies, dès septembre pour contenir l’inflation et soutenir le yen.
Tokyo et Washington ont dépensé des milliards pour défendre le yen
Le yen a chuté à 163,73 pour un dollar fin juillet, son plus bas niveau depuis environ quatre décennies, incitant le Japon et les États-Unis à procéder à leur première intervention monétaire commune depuis 2011.
Le Japon a déployé un montant estimé à 85 milliards de dollars (73,3 milliards d’euros) au cours des deux premiers jours seulement, tandis que l’intervention américaine a été bien moindre, selon Goldman Sachs.
L’opération a ramené le yen aux alentours de 159 pour un dollar américain.
Il existe actuellement un large écart entre les taux d’intérêt japonais et américains, le taux de référence de la Réserve fédérale se situant toujours entre 3,50 % et 3,75 %. La réunion de septembre de la Banque du Japon est considérée comme le prochain test pour savoir si la reprise de la monnaie peut perdurer.
Le marché obligataire japonais compte bien au-delà de Tokyo en raison du portage du yen, dans lequel les investisseurs empruntent à bas prix en yens pour financer leurs achats d’actifs à plus haut rendement à l’étranger, depuis les bons du Trésor américain jusqu’à la dette des marchés émergents.
La hausse des rendements japonais érode la rentabilité de ce commerce et peut forcer un dénouement rapide, comme cela s’est produit en août 2024, lorsqu’une hausse des taux de la Banque du Japon combinée à de faibles données sur l’emploi aux États-Unis a fait chuter le Nikkei de plus de 12 % en une seule séance et a fait chuter d’environ 3 % le S&P 500.
Alors que les rendements des obligations japonaises atteignent leur plus haut niveau depuis trois décennies et que de nouveaux resserrements sont encore attendus, les analystes affirment que les conditions d’un choc similaire n’ont pas disparu.
