L’étrange calme sur les marchés financiers qui a accompagné la chute d’un autre gouvernement français sur les malheurs budgétaires doit moins à la confiance dans la force de la France qu’à la conscience de la faiblesse de l’Allemagne.
Avec la guerre de la Russie en Ukraine, les États-Unis se retirant de l’Europe et de l’armée allemande dans le désarroi, les marchés parient à Berlin pour éviter d’ouvrir un autre front près de chez lui, disent les analystes. Ils voient le silence de l’Allemagne en réponse aux événements de dépliage comme une confirmation implicite.
« Berlin reconnaît que, dans le climat géopolitique actuel, il ne peut pas risquer une escalade de problèmes de dette de la zone euro, ni de se permettre une discorde interne », a déclaré Jürgen Michels, économiste en chef de Bayernlb à Munich.
L’échec du Premier ministre François Bayrou à obtenir un soutien parlementaire à 44 milliards d’euros de réductions de budget pour l’année prochaine a renforcé les doutes quant à la capacité de la France à fournir des ajustements à long terme. La France, qui ne payait que des sous plus que l’Allemagne pour emprunter pendant 10 ans, doit maintenant payer plus que la Grèce et autant que l’Italie. Pourtant, les craintes qu’il s’effondre sous sa dette a jusqu’à présent été contenue.
Malgré cela, la présidente de la BCE, Christine Lagarde, a signalé une volonté d’agir, en disant à Radio Classique la semaine dernière que la BCE «surveille étroitement» combien les coûts d’emprunt français augmentent au-dessus de ceux de l’Allemagne – une remarque que certains ont interprété comme faisant allusion au déploiement de l’instrument de protection contre la transmission de la banque centrale (TPI) si nécessaire. Le TPI permet à la BCE d’acheter des obligations de pays membres s’il estime qu’une volatilité injustifiée empêche ses taux d’intérêt de fonctionner comme prévu.
Dans le passé, une telle langue de la BCE aurait attiré une réprimande immédiate de Berlin. Lorsque le TPI a été créé, le chancelier Friedrich Merz, chef de l’opposition à l’époque, l’a critiqué comme une excession inconstitutionnelle de la BCE, puis le ministre de la finance Christian Lindner a fait écho à ses commentaires. Cette fois … grillons.
Dans un récent article de blog, Robin Brooks, un chercheur principal à la Brookings Institution de Washington, a qualifié le Silence de «remarquable».
« C’est précisément ces types de commentaires qui étaient le pire cauchemar de l’Allemagne avant l’introduction de l’euro », a écrit Brooks, ajoutant qu’il a «transformé en une autorité quasi-fiscale» avec sa volonté de «microgestion» à long terme des rendements à long terme.
Aujourd’hui, même les membres de la CDU de Merz discutent désormais des achats d’obligations de BCE avec une nonchalance qui aurait autrefois horrifié le regretté Wolfgang Schäuble, un architecte politique de l’euro et de l’austérité emblématique Hawk pendant la crise de la dette souverain.
« Tous les pays de la zone euro sont dans le même bateau », a déclaré le législateur de la CDU, Roderich Kiesewetter. «Si la France n’est pas en mesure de réduire sa dette nationale par elle-même, elle (Lagarde) devra sans aucun doute prendre des mesures pour stabiliser la situation précaire de la France. Cela pourrait inclure, par exemple, l’achat d’obligations gouvernementales.» Bien que les commentaires de Kiesewetter ne soient peut-être pas la ligne officielle – il a la réputation d’être quelque chose d’un franc-tireur libre au sein de son parti – il est toujours membre du comité des affaires étrangères du Bundestag.
Clemens Fuest, chef du groupe de réflexion IFO, attribue le nouveau ton à Berlin en comprenant qu’il ne peut pas se permettre la tension avec Paris, la puissance militaire la plus puissante d’Europe, à un moment où les problèmes de sécurité sont si aigus. « Les pressions géopolitiques sur l’Europe sont grandes, et la coopération franco-allemand est plus importante que jamais », a-t-il déclaré. «La France est la seule puissance nucléaire de l’UE.»
Fuest considère également le silence comme un signe d’une bonne diplomatie. « Les politiciens allemands savent que les appels à l’austérité de l’Allemagne seraient contre-productifs dans la situation actuelle », a-t-il déclaré. «Ils ne serviraient de grain au moulin des parties à droite et à gauche du spectre.»
Jürgen Stark, qui a démissionné de son poste d’économiste en chef de la BCE en 2011 sur la question de l’achat d’obligations, voit les choses plus sombrement.
« Le silence de l’Allemagne est également un signe d’impuissance », a-t-il déclaré à L’Observatoire de l’Europe. «Ils veulent éviter les questions de suivi sur ce que l’Allemagne fera si les marchés cessent de faire confiance à la France. L’Allemagne serait-elle disposée à offrir une aide bilatérale? Vont-ils s’entendre sur une émission de dettes plus conjointe, ou laisseront-ils la BCE activer le TPI?»
L’économiste en chef de Berenberg, Holger Schmieding, pense que la réponse est que l’Allemagne acquiescera aux achats d’obligations de BCE via le TPI si les choses se détériorent – mais seulement après l’augmentation des pressions du marché oblige à faire suffisamment de mesures dans la bonne direction.
Stark et Michels croient que le moyen le plus probable de sortir de la confiture actuelle est que l’Allemagne accepte une sorte de plan dans lequel l’UE suppose effectivement davantage d’emprunts de la France. Michels a fait valoir que le président français Emmanuel Macron pourrait indiquer l’effondrement de son gouvernement et utiliser le risque que le prochain gouvernement soit formé par le rallye national de droite pour pousser Berlin dans un nouvel accord d’emprunt.
Merz s’était fortement prononcé contre toute expansion ou extension des emprunts conjoints juste après son arrivée au pouvoir plus tôt cette année, mais pourrait trouver sa main forcée par les circonstances, ont soutenu les deux.
« La France ouvrira son parapluie nucléaire, et l’Allemagne ouvrira son portefeuille », a déclaré Michels dans ce que Stark a appelé « une solution européenne typique »: symbolique, pragmatique – mais peu susceptible de résoudre les problèmes de la France ou de l’Allemagne.
(Tagstotranslate) Debt
