Les dirigeants de la Bourse de Londres, de Franklin Templeton et du gouvernement ouzbek affirment que la gouvernance et la liquidité restent au cœur de la réforme.
La plus grande opération de marché public jamais réalisée en Ouzbékistan a mis en évidence l’intérêt croissant des investisseurs pour le pays et ses réformes économiques, tout en attirant l’attention sur la prochaine étape du développement de ses marchés financiers.
La cotation du Fonds national d’investissement d’Ouzbékistan, géré par Franklin Templeton, a permis de récolter plus d’argent que toutes les précédentes introductions en bourse dans le pays réunies au cours des 30 dernières années, selon Marius Dan, PDG de l’Asie centrale chez Templeton Global Investments.
Pour les investisseurs et les opérateurs de marché, la transaction a attiré l’attention sur une question plus large : comment l’Ouzbékistan développe les règles, les institutions et la profondeur de marché nécessaires pour soutenir les marchés de capitaux, le financement par emprunt, le capital-risque et l’investissement privé.
« Ce que les investisseurs veulent vraiment savoir, c’est s’ils investiront leur argent et qu’ils le récupéreront », a déclaré Julia Hoggett, directrice générale de la Bourse de Londres, à L’Observatoire de l’Europe.
Hoggett a déclaré que les investisseurs commencent généralement par examiner les fondamentaux d’un pays, notamment la stabilité monétaire, l’inflation, la croissance économique, les tendances démographiques et les actifs, avant de se tourner vers l’environnement réglementaire.
Construire l’infrastructure derrière l’investissement
L’Ouzbékistan prépare une nouvelle législation financière dans le but d’élargir la gamme de financements disponibles pour les entreprises et les investisseurs.
Laziz Kudratov, ministre de l’Investissement, de l’Industrie et du Commerce du pays, a déclaré à L’Observatoire de l’Europe que la législation établissant le Centre financier international de Tachkent devrait être signée prochainement.
Le projet créerait une juridiction distincte fondée sur les principes de la common law. Kudratov a déclaré que l’objectif était de donner aux sociétés financières étrangères un environnement juridique basé sur les normes internationales plutôt que de les obliger à fonctionner uniquement en vertu de la législation locale.
Il a également déclaré que la juridiction envisagée comprendrait 50 ans d’incitations fiscales, notamment des exonérations de l’impôt sur les sociétés, de la taxe sur la valeur ajoutée (TVA), de l’impôt foncier et des droits de douane.
Le gouvernement prépare également une législation couvrant les structures d’investissement alternatives, notamment les modèles d’investissement en capital-risque, en capital-investissement et en commanditaire-associé commandité.
« Nous préparons également une nouvelle loi sur les investissements alternatifs », a déclaré Kudratov. « Cela créera un cadre pour protéger le capital-risque, les investissements LP et GP et les investissements en capital-investissement en Ouzbékistan. »
Dan a déclaré que la cotation du Fonds national d’investissement montrait que les investisseurs internationaux étaient prêts à participer lorsque les transactions étaient structurées de la bonne manière.
« L’introduction en bourse du Fonds national d’investissement montre que, dans une structure adéquate, les investisseurs sont très désireux de participer aux marchés des capitaux du pays », a-t-il déclaré.
Créer un marché plus profond
Dan a déclaré que le marché des capitaux ouzbek aurait besoin de plus d’entreprises, de plus grandes liquidités et de plus d’investisseurs institutionnels étrangers dans les années à venir.
Il a déclaré que la cotation continue des entreprises publiques, tant à l’intérieur qu’à l’extérieur du portefeuille du Fonds national d’investissement, serait importante pour élargir l’univers d’investissement.
Les marchés locaux de la dette commencent également à attirer davantage l’attention, a-t-il déclaré, les investisseurs particuliers examinant de plus près les opportunités d’investissement en Ouzbékistan.
Kudratov a déclaré que les réformes introduites depuis 2017 avaient modifié l’environnement d’investissement grâce aux réformes fiscales, à la libéralisation monétaire et à la suppression des restrictions sur le rapatriement des bénéfices.
« N’importe quel investisseur peut venir investir et retirer ses revenus du pays en une journée », a-t-il déclaré.
Pour Hoggett, la confiance des investisseurs dépend également d’un historique avéré.
« Vous ne pouvez pas changer les choses du jour au lendemain et dire aux gens qu’ils doivent y croire. Ils ont besoin de preuves pour le voir », a-t-elle déclaré.
Élargir la participation
La croissance des marchés locaux de la dette et l’entrée d’un plus grand nombre d’investisseurs particuliers sont les premiers signes que le marché financier de l’Ouzbékistan commence à s’élargir au-delà du capital institutionnel étranger, selon Dan.
Hoggett a déclaré que les marchés publics peuvent jouer un rôle plus large en ouvrant les opportunités d’investissement à un plus grand nombre de participants.
« Les marchés publics se démocratisent », a-t-elle déclaré.
Hoggett a ajouté que les entreprises privées appartiennent souvent à un groupe relativement restreint d’investisseurs, tandis que les marchés publics permettent à un plus large éventail d’investisseurs d’accéder à la croissance des entreprises. Cet accès plus large s’accompagne d’exigences d’information plus strictes pour les émetteurs.
Pour l’Ouzbékistan, une participation plus large signifierait bien plus que simplement attirer des capitaux étrangers. Cela impliquerait également de créer des opportunités permettant aux investisseurs nationaux de participer à la croissance des sociétés cotées, des marchés de la dette et d’autres produits financiers.
Gouvernance et discipline de marché
La gouvernance reste essentielle au développement des marchés des capitaux de l’Ouzbékistan.
Dan a déclaré que plusieurs sociétés du portefeuille du Fonds national d’investissement avaient déjà introduit des changements au niveau du conseil d’administration, notamment la nomination d’administrateurs indépendants.
« La gouvernance d’entreprise est essentielle », a-t-il déclaré.
Il a décrit une surveillance plus stricte des entreprises publiques dans le cadre de l’amélioration de leurs opérations.
Hoggett a déclaré que les marchés publics imposent également une discipline aux entreprises à la recherche de capitaux.
« La première règle lors d’une introduction en bourse est de respecter vos estimations, d’atteindre ce que vous dites que vous allez faire », a-t-elle déclaré.
Cela nécessite que les entreprises mettent en place des systèmes, des contrôles, des capacités comptables, des équipes financières et des processus de planification, a-t-elle déclaré. Hoggett a ajouté que de telles structures peuvent aider les entreprises à fonctionner à grande échelle et à croître plus rapidement.
