Le marché d’Athènes a généré un rendement de 146 % en cinq ans, battant le Nasdaq 100. Une longue lecture sur la manière dont un krach de 92 % est devenu l’un des meilleurs redressements financiers.
Le matin du 29 juin 2015, les Grecs se sont réveillés avec leurs banques fermées.
Les distributeurs automatiques étaient limités à 60 € par jour. La Bourse d’Athènes n’a pas été ouverte aux négociations.
Les contrôles des capitaux, du type associé aux marchés émergents en période de crise plutôt qu’aux membres d’une union monétaire des économies développées, étaient arrivés.
Cinq ans plus tôt, en avril et juin 2010, Standard & Poor’s et Moody’s avaient réduit la dette souveraine grecque au rang de pacotille, devenant ainsi le premier membre de la zone euro à perdre sa catégorie investissement.
En février 2016, l’Athex Composite avait atteint un plancher à 516,7 points, soit une baisse de plus de 90 % par rapport à son sommet d’octobre 2007 de 5 334,5. L’indice FTSE Athex Banks, l’organisme prêteur du pays, s’était effondré de 99,6 %.
Les actions grecques ont cessé de fonctionner comme une classe d’actifs.
Ils étaient devenus une nécrologie.
Une décennie plus tard, la nécrologie doit être réécrite. L’indice composite Athens a généré un rendement d’environ 146 % au cours des cinq dernières années sur la base du rendement total.
Le Nasdaq 100, surfant sur le supercycle de l’intelligence artificielle qui a dominé les discours sur les actions mondiales, a affiché un rendement de 116 % au cours de la même période. Le S&P 500 n’a généré qu’environ la moitié des gains de la Grèce, tandis que les actions européennes à grande capitalisation – suivies par l’Euro STOXX 50 – n’en ont réalisé qu’un tiers.
C’est l’histoire de la façon dont le récit édifiant de l’Europe est devenu l’un des meilleurs redressements commerciaux de l’ère moderne.
Les actions grecques ont battu le Nasdaq 100 sur 5 ans : voici pourquoi
Pour comprendre le rallye, commencez par les prêteurs. La Banque nationale de Grèce, l’Eurobank, la Banque du Pirée et Alpha Bank ont supporté le plus lourd fardeau tout au long de la décennie de crise.
Fin 2016, leur ratio combiné de prêts non performants atteignait près de 47 %, le pire de l’Union européenne. À titre de comparaison, la plupart des autres systèmes bancaires européens en difficulté ont culminé entre 5 et 8 %.
Les prêteurs grecs n’étaient pas confrontés à un problème de crédit. Ils portaient une dépression dans leurs bilans.
Le nettoyage s’est déroulé en deux étapes.
Le programme hellénique de protection des actifs, connu sous le nom d’Hercules, a permis aux banques de titriser et de se débarrasser d’environ 57 milliards d’euros de créances douteuses grâce à des garanties soutenues par l’État sur les tranches senior.
La deuxième étape a été le travail plus lent de rentabilité organique : stabilisation des dépôts, restructuration des bases de coûts, restauration des marges nettes d’intérêts.
Du plan de sauvetage au marché haussier : le redressement d’Athènes
Les bénéfices nets combinés des quatre plus grandes banques grecques ont atteint près de 5 milliards d’euros en 2025.
Les paiements aux actionnaires ont emboîté le pas. Le Pirée, Eurobank et Alpha Bank ont distribué environ 55 % des bénéfices, tandis que la Banque nationale de Grèce a poussé son taux de distribution total à 86 %, soutenue par des rachats agressifs.
Konstantinos Hatzidakis, alors ministre grec de l’Économie et des Finances, a capturé ce moment dans la revue Finance & Développement du FMI en juin 2025.
« Nous avons assaini les bilans des banques et réduit les prêts non performants. Cette étape majeure a permis aux prêteurs de retrouver leur rôle essentiel dans le financement de l’économie réelle », écrit-il.
Hatzidakis a souligné l’augmentation des dépôts, le renforcement des réserves de capitaux et ce qu’il a décrit comme « un vote de confiance tangible » dans le système : la vente réussie des participations bancaires du Fonds hellénique de stabilité financière à des investisseurs étrangers à long terme.
« L’économie grecque », a-t-il ajouté, « a constamment surpassé les attentes, souvent de manière significative ».
Le moteur silencieux du miracle économique grec
L’aspect budgétaire de la reprise a reçu beaucoup moins d’attention, mais il s’avère tout aussi important.
Dans un document publié la semaine dernière par le FMI, les économistes Andrew Okello, Stoyan Markov et Chenghong Wang ont décrit la transformation de l’administration fiscale grecque comme « l’un des moteurs silencieux de la reprise économique plus large de la Grèce ».
Ils ont divisé le processus de réforme en trois étapes qui se chevauchent.
La première, entre 2010 et 2012, visait à stabiliser les recettes publiques sous la supervision de la Troïka. L’une des premières avancées a été la numérisation de la TVA : seuls 65 % des contribuables enregistrés ont déposé leurs déclarations de TVA à temps en 2010, contre 96 % en 2014.
La deuxième étape, entre 2013 et 2017, était centrée sur le renforcement des institutions. La Grèce a regroupé 288 bureaux fiscaux locaux en 119 et a créé l’Autorité indépendante des recettes publiques en vertu d’une loi historique de 2016.
En 2017, l’autorité était devenue opérationnelle avec son propre budget et un conseil d’administration sélectionné de manière indépendante. Au cours de cette période, le ratio impôts/PIB est passé de 25,8 % à 27,6 %.
La troisième étape, à partir de 2018, a introduit la facturation électronique en temps réel, la connectivité des points de vente et les systèmes d’analyse numérique. Les recettes de TVA sont passées de 7,1 % du PIB en 2010 à environ 9,5 % en 2025.
Dans l’ensemble, le ratio impôts/PIB de la Grèce est passé de 20,5 % en 2009 à environ 28 % en 2025.
Le résultat a été un redressement budgétaire spectaculaire.
La Grèce a enregistré un excédent primaire proche de 5 % du PIB en 2024 et 2025, ce qui en fait l’un des rares pays de l’UE à afficher un excédent budgétaire.
Dans le même temps, les spreads souverains sur les Bunds allemands – qui dépassaient autrefois 30 points de pourcentage au plus fort de la crise – sont revenus à des niveaux observés pour la dernière fois avant la crise financière de 2008.
Selon la déclaration du FMI au titre de l’article IV de mars 2026, le ratio dette publique/PIB de la Grèce a chuté d’environ 10 points de pourcentage rien qu’en 2025, pour atteindre environ 145 %, contre un pic de près de 210 % en 2020.
Le FMI estime la baisse cumulée à environ 65 points de pourcentage par rapport au pic de la pandémie.
Les agences de notation ont fini par suivre. Scope Ratings a rétabli la Grèce dans la catégorie investissement en août 2023, suivi par DBRS plus tard dans l’année, S&P en octobre 2023 et Fitch en décembre 2023.
Moody’s – la dernière à avoir résisté parmi les grandes agences – a rehaussé la note de la Grèce à Baa3 en mars 2025 et a réaffirmé la note en avril 2026.
Pour la première fois depuis plus d’une décennie, toutes les grandes agences de notation classent désormais la dette souveraine grecque dans la catégorie investissement.
Pas cher quand personne ne voulait regarder
Le troisième pilier du rallye était la valorisation.
Les actions grecques sont entrées dans la période de reprise avec des décotes qui sont devenues de plus en plus difficiles à justifier une fois les bilans stabilisés.
Même après cette forte hausse, Eurobank Equities estime que les banques grecques se négocient à environ 9 fois les bénéfices attendus pour 2026 et à 1,4 fois la valeur comptable tangible, soit toujours plus de 20 % de moins que leurs homologues européennes.
UBS estime le ratio cours/bénéfice moyen du secteur pour 2027 – une mesure clé de la façon dont les actions se négocient à bas prix ou à un prix élevé par rapport aux bénéfices attendus – à 8,4x, contre 9,5x pour l’ensemble des banques européennes. À titre de comparaison, les actions américaines se négocient actuellement à plus de 20 fois les bénéfices prévisionnels sur 12 mois.
Au cours des cinq dernières années, les actions de la Banque nationale de Grèce et de la Banque du Pirée ont chacune bondi d’environ 500 %. Pourtant, malgré cette reprise extraordinaire, les deux prêteurs négocient toujours à des multiples de bénéfices à un chiffre.
Le changement financier le plus structurel est arrivé en dernier.
Le 24 novembre 2025, Euronext a finalisé son acquisition de la Bourse d’Athènes après l’acceptation par environ 74 % des actionnaires de l’offre entièrement en actions.
Les actions grecques sont désormais présentes sur la plus grande plateforme de cotation d’actions d’Europe, aux côtés de plus de 1 800 sociétés cotées.
La conséquence mécanique est un bassin plus large d’acheteurs naturels. Les fonds indiciels internationaux qui suivent des indices de référence paneuropéens détiennent désormais automatiquement des titres grecs.
MSCI – le plus grand fournisseur d’indices au monde – examine la Grèce en vue d’une éventuelle mise à niveau vers le statut de marché développé, à compter de septembre 2026 si elle est approuvée, ce qui ferait sortir le pays du petit groupe d’argent des marchés émergents qui le poursuit encore et le ferait entrer dans le pool beaucoup plus large d’allocations d’indices des marchés développés.
JP Morgan prévoit un rendement de 16 % pour l’indice MSCI Grèce en 2026.
Au sein du secteur, la maturation se manifeste par des fusions et acquisitions. En mai 2026, Eurobank a accepté d’acquérir 80 % d’Eurolife FFH Life Insurance pour environ 813 millions d’euros, un accord qui devrait augmenter les revenus de commissions du groupe d’environ 12 %.
La Banque nationale de Grèce a signé un protocole d’accord avec Allianz concernant une participation de 30 % dans Allianz Hellas, le partenariat devant ajouter 4 % au bénéfice par action.
L’offre Optima pour Euroxx s’inscrit dans la même dynamique.
Les institutions financières grecques ne se contentent plus de se reconstruire. Ils se consolident.
Une décennie plus tard, la Grèce semble différente
Rien de tout cela ne signifie que la Grèce est à l’abri des chocs extérieurs.
Le FMI a prévenu en mars 2026 que les perspectives restaient « assombries par le conflit au Moyen-Orient ». Le tourisme représente encore environ 21 % du PIB grec, ce qui rend l’économie vulnérable aux perturbations géopolitiques.
La Facilité pour la reprise et la résilience, qui a soutenu une grande partie du récent boom des investissements dans le pays, devrait également prendre fin en août 2026.
L’inflation reste élevée, s’établissant à 3,1 % sur un an en février 2026.
Hatzidakis lui-même a reconnu les faiblesses restantes dans son essai de juin 2025 : l’investissement reste inférieur à la moyenne de l’UE, la productivité reste inférieure à ses pairs européens et la participation des femmes au marché du travail reste parmi les plus faibles du bloc.
Le directeur général du Pirée, Christos Megalou, a déclaré aux analystes lors de la conférence téléphonique sur les résultats du premier trimestre de la banque qu’une période prolongée de prix élevés de l’énergie pourrait ralentir la croissance du PIB grec entre 1,5 % et 1,6 %, bien qu’elle reste supérieure à la moyenne de l’UE.
Pourtant, la Grèce constitue l’un des exemples les plus clairs de l’histoire financière moderne de la manière dont un pays poussé au bord du défaut souverain a réussi à orchestrer une reprise généralisée grâce à l’assainissement budgétaire, à la restructuration du secteur bancaire et à la réforme institutionnelle.
Il y a dix ans, la dette grecque était considérée comme indésirable, les banques étaient fermées et le marché boursier avait perdu plus de 90 % de sa valeur.
Aujourd’hui, l’État bénéficie de notations de qualité investissement dans tous les domaines et l’indice composite d’Athènes a réalisé quelque chose que peu de gens croyaient possible il y a cinq ans : il a surperformé le Nasdaq 100.
Reste à savoir si les cinq prochaines années produiront le même type de rendement.
Mais pour la première fois depuis une génération, la Grèce n’est plus le symbole d’un effondrement financier. Cela devient de plus en plus une étude de cas en matière de rétablissement.
