Les dirigeants de l’Europe sont enthousiasmés par l’idée que l’élaboration des politiques erratiques de Donald Trump va accélérer la fin de la domination américaine du système financier mondial, mais leur réunion jeudi leur rappellera jusqu’où ils sont encore de pouvoir exploiter la situation.
Dans son invitation aux chefs de gouvernement national, le président du Conseil européen, António Costa, a déclaré que la réunion serait «une bonne occasion de considérer comment renforcer davantage le rôle international de l’euro» – le code pour l’objectif à long terme de faire de l’euro une monnaie de réserve mondiale pour rivaliser avec le dollar.
Au milieu des signes que le président américain a ébranlé la confiance mondiale dans le dollar, certains voient une rare occasion de concourir pour le pouvoir et le prestige qui réservent le statut de la monnaie. Les politiques économiques relativement solides d’Europe et les institutions basées sur des règles pourraient donner à l’euro un avantage concurrentiel sur le dollar, a déclaré le président de la Banque centrale européenne, Christine Lagarde, dans un discours le mois dernier proclamant «un moment mondial de l’euro».
Cependant, l’étape unique la plus évidente qui rendrait instantanément l’euro plus attrayant pour les investisseurs mondiaux est celui que les dirigeants sont tombés à plusieurs reprises auparavant et sont susceptibles de encore: emprunt conjoint à grande échelle.
« Si l’Europe veut offrir aux investisseurs une alternative, elle doit augmenter considérablement la taille du marché des eurobonds », a écrit l’ancien économiste en chef du Fonds monétaire international, Olivier Blanchard et Ángel Ubide, économiste chez Citadel, a écrit le mois dernier dans un journal conjoint, qui a attiré de nombreux commentaires admiers, y compris des figures supérieures de l’ECB.
Le document ravive une proposition faite pour la première fois en 2010 pour diviser le marché de la dette publique en deux: toutes les obligations du gouvernement national jusqu’à 60% du produit intérieur brut seraient échangés dans des «obligations bleues» garanties par l’UE, tandis que les pays membres resteraient responsables de toute la dette supérieure à ce niveau («obligations rouges»).
En théorie, cela permettrait à l’Europe de créer, lors d’une course, un grand bassin liquide d’actifs sûrs qui offrirait enfin aux investisseurs mondiaux une véritable alternative à l’achat de bons du Trésor: quelque chose qui offre un rendement stable sans risque de crédit, ce qu’ils peuvent conserver pour toujours ou se transformer en espèces en un instant si nécessaire, quelque part pour garer leur prochain prêt. L’absence d’un grand marché pour ces actifs aujourd’hui signifie qu’il s’agit de l’or, plutôt que de l’euro, qui a bénéficié de la faiblesse du dollar depuis le début de l’année.
La dette conjointe est depuis longtemps une option pour rendre le marché des capitaux européen plus attrayant et plus compétitif, mais il a toujours été controversé. Pendant la crise de la dette souveraine de la zone euro, les dirigeants d’Italie et d’Espagne ont notamment poussé les Eurobonds, essayant de réduire leurs coûts d’emprunt. Cela ne s’est jamais produit parce que leurs voisins frugaux du Nord, dirigés par l’Allemagne et les Pays-Bas, ont fait valoir que cela les laisserait sur le crochet pour les dépenses qu’ils n’ont jamais approuvées.
L’UE a tenté de traiter un tel «risque moral» en créant et en faisant preuve de maintien d’un ensemble de règles qui limiteraient l’emprunt des gouvernements nationaux. Mais ces règles ont été suspendues pendant la pandémie et n’ont été restaurées que d’une manière qui est édulcorée et difficile à appliquer.
Blanchard et Ubide soutiennent que le monde a évolué depuis 2010 et que l’idée mérite un autre look. Ubide a déclaré à L’Observatoire de l’Europe que l’expérience réussie de l’Europe avec une dette conjointe pendant la pandémie suggère que cette fois peut être différente.
Bien qu’Ubide ait reconnu qu ‘«il y aura sûrement un débat sur les coûts et les avantages immédiats pour certains pays», il a souligné que le plan bénéficiera à tous les pays à moyen terme.
Certes, les appels à plus d’intégration économique et financière sont devenus plus forts que jamais, car la mesure dans laquelle un marché des capitaux ralentissant nuise à la compétitivité plus large de l’Europe est devenu clair. Comme l’ancien Premier ministre italien Enrico Letta l’a fait valoir dans un récent article d’opinion, «dans un monde dans lequel le pouvoir économique est de plus en plus armé par des sanctions, des restrictions commerciales et une coercition financière, ce n’est plus seulement un problème économique – c’est une question de souveraineté.»
L’argument est de reconnaître en Allemagne et dans les autres États «frugaux», qui non seulement soutenaient l’émission de dettes conjointes en réponse à la pandémie, mais ont également approuvé le programme sûr (action de sécurité pour l’Europe) cette année. Safe permettra à l’UE d’émettre 150 milliards d’euros de nouvelles obligations pour financer des prêts à long terme bon marché aux États membres pour les achats militaires coordonnés.
Mais même le nouveau gouvernement du chancelier Friedrich Merz souligne que ce sont des mesures temporaires et exceptionnelles. Et bien que Merz ait radicalement ajusté la politique intérieure aux nouvelles réalités avec un demi-tour dramatique sur les règles de dépenses strictes de l’Allemagne, cela ne signifie pas nécessairement qu’il sera également flexible pour les emprunts conjoints.
Une porte-parole a déclaré que Berlin ne soutient pas les propositions pour les obligations bleues et ne voit «aucune raison de discuter du sujet» cette semaine.
« Merz a déjà franchi une ligne rouge pour les conservateurs allemands en suspendant largement le frein à la dette nationale », a déclaré l’économiste en chef de Berenberg, Holger Schmieding. « Cela a déjà coûté à son parti plusieurs points de soutien de pourcentage de soutien et a donné à l’AFD (d’extrême droite) un coup de pouce supplémentaire. »
Un haut responsable du gouvernement allemand n’a pas exclu la possibilité de plus d’euro-obstacles pour financer les dépenses en défense, un bien public commun, mais il a noté que c’était un problème pour les négociations sur le prochain cadre budgétaire de l’UE, à partir de 2028.
De même, le gouvernement de la minorité néerlandaise actuelle n’a aucun appétit pour quelque chose de radical sur les emprunts conjoints à court terme.
« Le Cabinet n’est pas en faveur de dettes communes pour les nouveaux (Eurobonds) », a déclaré une porte-parole, ajoutant qu’une grande majorité au Parlement est également contre l’idée.
Sur les marchés, quant à lui, la frustration est mélangée à la démission.
« Nous pouvons continuer à prêcher », a déclaré l’économiste européen en chef de la Banque d’investissement UBS, Reinhard Cluse, mais « je ne retiens pas mon souffle. »
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