Le fonds d’investissement ouzbek (UzNIF) prépare de grandes entreprises des secteurs des télécommunications, de l’aviation, de la banque et de l’énergie à d’éventuelles cotations. Uztelecom est actuellement le candidat le plus avancé à mesure que les réformes de gouvernance progressent et que les efforts visant à attirer de nouveaux capitaux s’accélèrent.
L’Ouzbékistan se prépare à introduire certaines de ses plus grandes entreprises liées à l’État sur les marchés publics, l’opérateur national de télécommunications Uztelecom étant désormais le candidat le plus avancé à une cotation internationale.
Le programme s’étend aux télécommunications, à l’aviation, à la banque et à l’énergie et est conçu pour attirer davantage de capitaux privés et internationaux tout en soumettant les grandes entreprises aux exigences de transparence et de gouvernance attendues par les investisseurs publics.
Pour les investisseurs internationaux, cela pourrait ouvrir l’accès à certains des plus grands actifs des entreprises ouzbèkes. Pour l’Ouzbékistan, il s’agit d’un test pour savoir si ses réformes du marché des capitaux peuvent aller au-delà des débuts de l’UzNIF à Londres et s’étendre à un plus large éventail de sociétés cotées en bourse.
Le processus est piloté par le Fonds national d’investissement d’Ouzbékistan (UzNIF), géré par Franklin Templeton, qui détient des participations dans 13 grandes sociétés ouzbèkes et a fait ses débuts sur le marché de Londres en mai.
La prochaine étape : lister les entreprises
Uztelecom est le plus avancé dans le processus d’introduction en bourse potentielle, selon Marius Dan, PDG pour l’Asie centrale chez Templeton Global Investments.
La société est déjà cotée à la Bourse de Tachkent. L’UzNIF envisage une cotation internationale et une augmentation du nombre d’actions disponibles sur le marché intérieur.
Une offre internationale pourrait permettre à davantage d’investisseurs d’acheter des actions de la société et pourrait également fournir de nouveaux capitaux pour de futurs investissements.
Répondant aux questions d’L’Observatoire de l’Europe, Dan a déclaré que les préparatifs comprenaient l’évaluation des rapports financiers, de la gouvernance et de l’état de préparation opérationnelle d’Uztelecom.
Cinq processus de sélection de conseillers en actions sont également en cours pour Uzbekistan Airways, Uztelecom, Regional Electric Networks, National Electric Grid of Uzbekistan et Sanoat Qurilish Bank (SQB).
« Au cours des 24 à 36 prochains mois, environ 78 % de la valeur liquidative du fonds passera des sociétés non cotées aux sociétés cotées », a déclaré Dan.
Cela signifierait que la majeure partie de la valeur de l’UzNIF serait finalement détenue dans des sociétés dont les actions sont cotées en bourse.
Un décret présidentiel prévoit que six sociétés du portefeuille de l’UzNIF seront cotées d’ici fin 2028. Le fonds a déclaré qu’aucune décision finale n’avait encore été prise quant au calendrier ou à la séquence des transactions individuelles.
Changer la façon dont les entreprises sont gérées
L’UzNIF et Franklin Templeton modifient également la gouvernance d’entreprise dans l’ensemble du portefeuille, y compris la composition des conseils de surveillance et la manière dont les entreprises planifient, gèrent leurs finances et rendent compte de leurs performances.
« Nous avons apporté des changements dans les 13 sociétés. Nous avons nommé les membres de notre équipe d’investissement et recruté 10 administrateurs internationaux très réputés qui ont été nommés dans les conseils de surveillance de plusieurs sociétés dans certains cas », a expliqué Dan.
Dix administrateurs non exécutifs indépendants ont été élus dans l’ensemble du portefeuille, tandis que 11 des 13 sociétés disposent désormais de conseils de surveillance au sein desquels les administrateurs indépendants et les représentants de Franklin Templeton constituent une majorité.
Neuf plans de transformation ont été réalisés, et quatre autres sont attendus dans les mois à venir.
Chez Uzbekistan Airways, par exemple, le fonds a identifié 120 initiatives couvrant la croissance, l’efficacité, la rentabilité, l’expérience client et l’expansion.
Ces changements sont importants car une cotation en bourse implique bien plus que la simple vente d’actions. Les entreprises ont également besoin de comptes fiables, de structures de prise de décision et de gouvernance plus claires, capables de résister à un examen extérieur.
Au sein du portefeuille de 2,28 milliards d’euros d’UzNIF
La valeur liquidative de l’UzNIF s’élève à environ 2,28 milliards d’euros au 31 juillet 2026.
Au premier semestre 2026, le fonds a dégagé un bénéfice net de 147 M€, dont 156 M€ de plus-value en juste valeur et 24 M€ de revenus de dividendes.
Les titres liés à l’énergie représentaient environ 37% de la valeur liquidative du fonds.
Dan a déclaré qu’un nouveau cadre de base d’actifs réglementés faisait partie des facteurs affectant les valorisations de plusieurs sociétés énergétiques. Le système détermine comment les services publics réglementés peuvent rentabiliser leurs investissements dans les infrastructures et comment les tarifs sont calculés.
Les premiers ajustements tarifaires sont entrés en vigueur le 1er août, et des détails supplémentaires sont attendus d’ici la fin de 2026 ou au premier trimestre de 2027.
Les introductions en bourse pourraient apporter de nouveaux capitaux
Les cotations potentielles pourraient également apporter de l’argent directement aux sociétés plutôt que de simplement permettre aux actionnaires existants de vendre leurs participations.
Dan a déclaré que le gouvernement aurait la priorité s’il choisissait de vendre des actions, tandis que l’UzNIF pourrait également vendre une partie de ses propres participations si nécessaire pour assurer une liquidité suffisante du marché.
« Les entreprises auront également la priorité de lever des capitaux dans le cadre de ces introductions en bourse, car ce sont tous des actifs incroyablement intéressants. Elles ont d’importants programmes d’investissement et davantage d’investissements sont nécessaires », a-t-il déclaré.
La distinction est importante : la vente d’actions existantes modifie la propriété, tandis que l’émission de nouvelles actions peut donner aux entreprises de l’argent pour acheter des avions, des réseaux de télécommunications, des infrastructures électriques ou d’autres investissements.
La structure finale de chaque transaction sera décidée ultérieurement.
2026 est la première année complète au cours de laquelle Franklin Templeton dirige l’UzNIF, après en avoir pris la relève en mai 2025.
Dan a déclaré que les résultats de cette année devraient fournir une base plus complète pour évaluer la rentabilité et la capacité future de dividende. Le premier dividende de l’UzNIF serait envisagé en 2028, sur la base des résultats financiers du fonds pour 2027.
