Le secteur privé français s’est contracté ce mois-ci, entraînant la croissance de l’activité des entreprises de la zone euro à son plus bas niveau depuis quatre mois dans un contexte d’incertitude politique et de coûts énergétiques élevés.
Le retour à la croissance en France n’a duré qu’un mois. L’activité commerciale s’est à nouveau contractée en octobre, tandis que la confiance des entreprises françaises est tombée à son plus bas niveau depuis les premiers confinements liés au Covid-19 en 2020.
Cette baisse a entraîné avec elle la zone euro dans son ensemble.
L’indice composite des directeurs d’achat (PMI) de la zone euro, qui mesure l’activité dans l’industrie manufacturière et les services, est tombé à 51,9 en octobre contre 53,1 en septembre.
Il s’agit du chiffre le plus faible depuis quatre mois, même si l’indice reste supérieur à 50, le seuil séparant la croissance de la contraction. Les économistes s’attendaient à une baisse plus modeste, à 52,7.
Les indices des services et de l’industrie manufacturière se sont également révélés inférieurs aux attentes, même s’ils signalent toujours une modeste expansion.
La dernière enquête suggère que la reprise européenne perd de son élan au moment même où l’inflation rend plus difficile pour la Banque centrale européenne (BCE) de réduire les coûts d’emprunt.
Alors, est-ce une pause dans la croissance, ou le début de quelque chose de pire ?
Qu’est-ce qui n’a pas fonctionné en France ?
La France a enregistré la plus forte détérioration parmi les deux plus grandes économies de la zone euro. Son indice PMI composite est tombé à 48,4 contre 51,1 en septembre, bien en dessous des 50,5 prévus par les économistes.
L’indice d’activité dans les services est tombé à 48,4, tandis que l’indice manufacturier a glissé à 49,3, son plus bas niveau en 11 mois.
Les entreprises ont signalé que leurs clients reportaient leurs projets et retardaient leurs décisions en matière de dépenses. Les nouvelles commandes ont chuté à leur rythme le plus rapide depuis mai et les exportations ont diminué pour le onzième mois consécutif.
L’emploi a également chuté.
Les entreprises françaises ont réduit leurs effectifs pour le sixième mois consécutif, principalement en laissant des postes vacants non pourvus et en laissant expirer les contrats temporaires.
Mais les chiffres sur la confiance des entreprises étaient bien pires. Les attentes pour les 12 prochains mois sont tombées à leur plus bas niveau depuis avril 2020, lorsque la pandémie avait paralysé une grande partie de l’économie française.
L’enquête a également enregistré des attentes négatives des entreprises pour la première fois depuis près de deux ans.
Joe Hayes, économiste principal chez S&P Global Market Intelligence, a lié cette détérioration aux problèmes politiques et budgétaires de la France.
Ce sentiment, a-t-il déclaré, « reflète les inquiétudes des entreprises face à ce qui s’annonce comme une élection présidentielle de 2027 très incertaine, aggravant les inquiétudes préexistantes concernant la situation budgétaire de la France ».
L’incertitude politique en France s’est accompagnée d’une forte augmentation des coûts des emprunts publics. Cela est important pour les entreprises, car la hausse des taux d’intérêt rend les prêts plus chers et peut décourager les investissements, même sans nouvelle hausse des taux de la BCE.
« Sans surprise, la situation politique volatile et la hausse des coûts d’emprunt publics signifient que la baisse de l’indice PMI composite français a pesé sur le tableau d’ensemble », a déclaré Rory Fennessy, économiste senior chez Oxford Economics.
La France n’a renoué avec la croissance qu’en septembre après des mois de contraction. Les chiffres d’octobre suggèrent que la reprise s’est déjà essoufflée.
L’Allemagne résiste-t-elle mieux ?
L’Allemagne offre un tableau plus encourageant, même si la croissance a également ralenti.
L’indice PMI composite du pays est tombé à 52,8 après un sommet de 53,8 sur 11 mois en septembre. Les économistes attendaient 53,3.
Les usines ont continué à se développer. L’indice PMI manufacturier allemand a atteint 54,2, son plus haut niveau en deux mois, soutenu par les commandes à l’exportation et les dépenses publiques en matière de défense et d’infrastructures.
Les services ont été plus faibles, l’indice étant tombé à 51,7. Les entreprises de ce secteur ont signalé que leurs clients retardaient leurs décisions et retenaient leurs dépenses à mesure que les budgets se resserraient.
Phil Smith, directeur adjoint de l’économie chez S&P Global Market Intelligence, a déclaré que le ralentissement « souligne que la reprise de la plus grande économie de la zone euro reste fragile ».
Les usines allemandes sont également confrontées à un problème qui pourrait s’aggraver dans les mois à venir. Les fabricants ont signalé la hausse la plus rapide des coûts des intrants depuis mai, en particulier pour le pétrole, les matières premières et les composants électroniques.
Le brut Brent s’échangeait à près de 114 dollars le baril vendredi, ajoutant à la pression sur les industries à forte intensité énergétique.
La confiance des fabricants est tombée à son plus bas niveau depuis juillet.
« Une nouvelle poussée de pressions sur les coûts a atténué les attentes dans l’ensemble du secteur, les deux restant probablement intrinsèquement liés dans les mois à venir », a déclaré Smith.
L’Allemagne bénéficie d’une hausse des commandes d’usines, mais les entreprises s’inquiètent de plus en plus du coût de leur exécution.
Pourquoi la hausse des prix devient un problème pour la BCE
L’augmentation des coûts s’étend au-delà de l’Allemagne. Dans toute la zone euro, les fabricants ont signalé une hausse des prix de l’énergie, du carburant et des transports, tandis que les délais de livraison des fournisseurs se sont allongés le plus en quatre mois.
Chris Williamson, économiste en chef chez S&P Global Market Intelligence, a déclaré que l’enquête pointait toujours vers une croissance trimestrielle du PIB d’environ 0,3 %. Mais « la hausse des taux d’intérêt commence également à avoir des conséquences néfastes, freinant la demande », a-t-il déclaré.
Alors que l’inflation reste tenace, Williamson a déclaré que les chiffres « vont probablement alimenter les spéculations sur un resserrement politique plus agressif de la part de la BCE ».
Cela pourrait entraîner une hausse des coûts d’emprunt pour les entreprises et les ménages, même si la croissance économique ralentit.
Les actions et obligations françaises restent sous pression
Le CAC 40 français a chuté de 0,7% vendredi matin à environ 7 750 points, soit plus de 11% en dessous de son plus haut de clôture du 10 août.
L’indice FTSE MIB italien est resté globalement stable après la baisse de 2,5 % de jeudi, et est également en baisse de plus de 10 % par rapport à son sommet d’août.
Les obligations d’État françaises ont subi une vente massive encore plus forte. Le rendement à 10 ans a atteint 5,14% jeudi, son plus haut depuis 2002, avant de refluer autour de 5,04% vendredi.
L’écart avec les rendements allemands à 10 ans s’élève à 170 points de base, soit plus du double des 78 points de base enregistrés début août.
La France paie désormais environ 45 points de base de plus que l’Italie pour emprunter sur dix ans. L’euro était également sous pression, s’échangeant à près de 1,12 $, soit plus de 4 % en dessous de son plus haut d’août.
Un euro plus faible peut rendre l’énergie importée plus chère, ajoutant une autre source d’inflation à un moment où les fabricants européens paient déjà plus cher le carburant et les matériaux.
L’Europe se dirige-t-elle vers une nouvelle récession ?
Les enquêtes de conjoncture d’octobre sont décevantes, mais elles ne suggèrent pas encore que la zone euro se dirige vers une récession.
Il y a cependant des raisons d’être prudent.
Les entreprises françaises sont confrontées à l’incertitude politique et à la hausse des coûts d’emprunt. Les constructeurs allemands sont confrontés à la hausse des prix de l’énergie, tandis que les entreprises de la région font état d’une demande plus faible.
La BCE doit maintenant décider jusqu’où elle peut augmenter les coûts d’emprunt pour contenir l’inflation sans causer davantage de dommages à la croissance.
Les bonnes enquêtes de conjoncture de septembre avaient fait naître l’espoir que la reprise européenne gagnait enfin du terrain.
Les chiffres d’octobre remettent cela en question, notamment en France, où les entreprises suppriment déjà des emplois et font état de leurs attentes les plus faibles depuis plus de six ans.
