SOFIA – Le gouverneur de la banque centrale de la Bulgarie s’attend à ce que le pays conserve sa discipline politique et fiscale, même si son entrée dans la zone euro transforme sa capacité à emprunter.
« La discipline budgétaire est la pierre angulaire de notre cadre macroéconomique depuis plus d’un quart de siècle, et cela devrait rester inchangé », a déclaré le gouverneur Dimitar Radev dans des commentaires exclusifs à L’Observatoire de l’Europe. «Le processus de convergence devrait renforcer – pas affaiblir – notre engagement de longue date à la stabilité budgétaire.»
Les expansions antérieures de la zone euro ont souvent conduit à des cycles de boom et de déchaînement dans les pays. En effet, les taux d’intérêt de la BCE ont eu tendance à être trop faibles pour de telles économies, étant donné qu’ils ont une dette plus faible et un potentiel de croissance plus élevé que les grandes économies d’Europe occidentale.
Alors que l’exemple le plus spectaculaire était la Grèce, la plupart de ces bustes ont affecté des pays qui, comme la Bulgarie, émergeaient du communisme avec des systèmes financiers et des contrôles ralentis. Mais les craintes d’une vague de dépenses alimentées par la dette une fois que la Bulgarie assure des taux d’intérêt bas et un accès plus facile aux marchés des capitaux internationaux est déplacé, a déclaré Radev.
« Nous sommes pleinement conscients que l’adhésion à la zone euro implique l’adoption d’un cadre politique conçu pour toute la région », a déclaré Radev. «La solution consiste à renforcer les politiques nationales, en particulier dans les domaines budgétaires et structurels, pour assurer la résilience dans le cadre d’un régime monétaire commun.»
La Commission européenne et la Banque centrale européenne ont donné à la Bulgarie l’approbation finale la semaine dernière pour adopter l’euro le 1er janvier 2026, ce qui en fait le 21e membre de l’Union des devises. C’est un moment historique pour le pays des Balkans de 6,4 millions, qui s’est d’abord engagé dans l’étape en 2007 mais a connu des années de retards – plus récemment en raison d’une inflation après l’invasion de la pandémie et de la Russie de l’Ukraine.
Afin de rejoindre l’euro, le taux d’inflation moyen de la Bulgarie d’avril 2024 à avril 2025 a dû tomber à moins de 1,5 point de pourcentage du taux des trois pays de l’UE avec l’inflation la plus faible. Il a sauté à 4% au début de l’année comme diverses mesures pour protéger la population de la surtension de l’inflation – telles que les vacances de TVA sur les restaurants, le pain et la farine – ont expiré. Cependant, il est revenu à une moyenne annuelle de 2,7% jusqu’en avril, avec l’aide d’une baisse substantielle des prix administratifs dirigés par l’État.
Les chiffres peuvent maintenant sembler bien, mais Bruxelles a noté que la Bulgarie est toujours confrontée à des défis dans la lutte contre la corruption et l’amélioration de l’indépendance judiciaire.
Radev a clairement indiqué que le nouveau statut de la Bulgarie ne modifiera pas radicalement sa philosophie économique. « Le principal défi n’est pas de savoir si nous pouvons emprunter plus, mais si nous restons déterminés à utiliser la dette d’une manière prudente et orientée vers la croissance », a-t-il déclaré.
La banque centrale de la Bulgarie fera également face à un ajustement important. En vertu du régime de la Commission des devises, l’inflation a été maintenue en grande partie non pas par le biais de la politique des taux d’intérêt – que Sofia a cédé – mais par le biais de la discipline fiscale et de la politique fiscale.
Les principaux leviers de la banque nationale bulgare ont plutôt été les exigences de réserve bancaire, actuellement fixées à 12%, et le taux d’intérêt facturé sur ces réserves, qui est fixé à zéro. Mais il perdra le contrôle de ces deux leviers par rapport à l’année prochaine, avec des conséquences potentiellement importantes: les besoins en réserve de la BCE ne sont que de 1%. Cela signifie que d’autres choses étant égales par ailleurs, les banques bulgares auront soudainement beaucoup plus d’argent disponible pour prêter, attisant un boom du crédit qui bat déjà son plein: les prêts hypothécaires ont augmenté de 26% de l’année à avril, tandis que le crédit à la consommation a augmenté de 14%.
Rejoindre la zone euro et la perte de la commission des devises supprime un mécanisme de discipline automatique et rend les règles de stabilité et de croissance – un cadre que l’UE a délibérément rendu plus flexible – la contrainte ultime de la politique budgétaire. Ces règles sont toutes inscrites en droit national également, mais dans son rapport de convergence, la BCE a noté que «les progrès supplémentaires sont toujours souhaitables» pour garantir que le Conseil budgétaire de la Bulgarie, qui est responsable du suivi du gouvernement par le gouvernement, peut assurer une responsabilité adéquate.
« C’est une caractéristique structurelle de l’Union monétaire que la politique monétaire est courante, tandis que les politiques budgétaires restent nationales », a déclaré Radev, reconnaissant les asymétries potentielles. «Nous ne devons pas nous attendre à ce que la BCE adapte la politique pour les économies individuelles – la responsabilité incombe aux autorités nationales d’aligner et de s’adapter.»
La Bulgarie rejoint la zone euro à un moment unique: l’introduction potentielle d’une euro numérique. Les associations bancaires à travers le bloc s’inquiètent que cela rendra leurs membres plus susceptibles de déposer des courses et de servir leur capacité à prêter, si elle est conçue à tort. Cela pourrait être un problème particulier pour la Bulgarie, où les banques jouent un rôle encore plus important dans le financement de l’économie que dans la plupart des régions de la zone euro, en raison de l’absence de marché des capitaux intérieurs.
Alors que Radev a rejeté les inquiétudes que l’euro numérique complique l’entrée de la Bulgarie, il a reconnu qu’il ajoute «une couche de pensée stratégique, en particulier dans les domaines des paiements et de la technologie».
Il a ajouté que la Bulgarie participe activement aux discussions sur l’Eurosystème sur la conception de l’euro numérique, préconisant un modèle qui préserve la stabilité financière et protège la vie privée. « Tout euro numérique doit respecter les valeurs européennes, y compris le droit à la vie privée », a-t-il déclaré, appelant à une « approche calibrée » pour éviter de créer un outil de surveillance.
Il a fait valoir que l’expérience de la Bulgarie en vertu de la Commission des devises – qui a appliqué la gestion conservatrice des réserves et des pratiques de liquidité strictes parmi les banques commerciales – le positionne bien pour gérer les risques associés à une future euro numérique.
Alors que la Bulgarie se prépare à prendre place à la table à Francfort, Radev a signalé que le BNB conservera une approche prudente et axée sur la stabilité de la politique monétaire.
Tout en évitant les étiquettes traditionnelles «Hawk» ou «Dove», Radev a clairement indiqué qu’il se rangerait du côté des politiques qui renforcent la résilience, réduisent la fragmentation et sauvegarde la stabilité des prix dans la zone euro.
« Je dirige l’une des banques centrales les plus conservatrices, et nous n’avons aucune intention de revisiter cette position », a-t-il déclaré.
