La Banque centrale européenne devrait à nouveau réduire les taux d’intérêt la semaine prochaine, déterminés à faire sa part pour soutenir une économie assaillie par une multitude de problèmes largement hors de son contrôle.
Depuis quatre ans, la BCE tente de ralentir l’économie, augmentant son taux de dépôt clé à un record de 4% pour étouffer l’inflation, avant de lever progressivement le pied du frein depuis juin. La baisse des taux prévue de la semaine prochaine sera la sixième de la séquence actuelle et fera baisser le taux de dépôt à 2,5%.
Mais c’est ce qui vient après la décision du conseil d’administration jeudi qui est le morceau intéressant. La présidente de la BCE, Christine Lagarde, sera sous pression pour communiquer clairement où les taux iront pour le reste de l’année, à un moment où la rhétorique modifiable et les actions du président américain Donald Trump rendent la clarté efficacement impossible.
Sans Trump, la tâche de Lagarde pourrait être relativement simple. La croissance est encore faible, l’inflation semble encore se retomber vers 2%, et il y a peu de données auxquelles la BCE attache l’importance, comme la croissance des salaires et du crédit, pour l’empêcher davantage la politique d’assouplissement.
Dans une telle toile de fond, les membres supérieurs du conseil d’administration tels que le gouverneur de la Banque de France François Villeroy de Galhau et son collègue grec Yannis Stournaras ont prédit avec confiance les réductions supplémentaires sur le reste de l’année, approuvant les prévisions du marché qui voient le taux de dépôt à 2%.
Les analystes de Barclays ont déclaré dans une note aux clients cette semaine que la BCE pourrait être obligée de descendre encore plus, si Trump procède à ses diverses menaces.
«Une nouvelle escalade de la guerre commerciale entre les États-Unis et la zone euro) est susceptible d’avoir des conséquences notables sur l’activité économique dans la zone euro», ont expliqué Mariano Cena et Saadalla Nadri-Yazji, en brisant les chaînes d’approvisionnement, en créant des goulots d’étranglement de production et, «surtout, en générant l’incertitude, en retardant les investissements et des décisions de consommation».
En termes purement intérieurs, la photo est devenue un peu plus claire pour la BCE depuis sa dernière réunion: les élections en Allemagne ont produit un chemin clair vers un gouvernement nouveau et probable pour les affaires, tandis qu’en France, le Premier ministre François Bayrou a pressé un budget par le Parlement sans déclencher une nouvelle instabilité politique.
Mais le mieux qui peut être dit pour l’économie est qu’il a cessé de s’aggraver ces dernières semaines. La dernière série d’enquêtes commerciales en temps réel souligne une amélioration modeste de la fortune du secteur manufacturier assiégé, tandis que les secteurs qui réagissent le plus aux taux d’intérêt, comme la construction, augmentent lentement. Cependant, l’augmentation du chômage sape la confiance des consommateurs, frustrant les efforts de la BCE pour amener les gens à dépenser à nouveau.
Cela explique pourquoi certains membres du conseil d’administration tiennent à supprimer toute «restriction» de la position de la BCE dès que possible. Le niveau de 2% est en bang au milieu d’une gamme qui est la meilleure supposition de la BCE de ce qui constitue un taux d’intérêt «neutre»: c’est-à-dire qui n’est plus «restrictif» mais qui n’est pas encore «stimulant».
Mais alors que la BCE est unanime en pensant que la politique ne devrait plus retenir l’économie, certains commencent à douter qu’il le fait toujours de toute façon. Le chef des marchés Isabel Schnabel a fait valoir cette semaine que «nous ne pouvons plus dire avec confiance que notre politique est restrictive», soulignant les bouleversements dans l’économie mondiale au cours des dernières années qui ont en équilibre le taux d’intérêt naturel.
Pour cette raison, a-t-elle dit, la BCE devrait faire attention à réduire davantage les taux. Au cours de la semaine dernière, les collègues «Hawks» Joachim Nagel et Pierre Wunsch ont également signalé un malaise à l’égard du télégraphie davantage.
Il fait un bon sujet de discussion pour les compteurs de haricots. Mais avec tant de risques plus facilement identifiables, de nombreux analystes craignent que l’argument sur la politique «neutre» soit bientôt suivi par un stimulus nécessaire.
« Finalement », a déclaré Carsten Brzeski, chef mondial de macro à ING, « la faiblesse structurelle de l’économie de la zone euro ainsi que des tarifs imminents et une pression inflationniste inférieure à l’arrière d’un marché du travail qui tourne pourra que la BCE entraîne des taux à au moins 2%, même si tous les membres de l’ECB peuvent l’aimer. »
