L’euro a atteint son plus bas niveau depuis 17 mois alors que les craintes liées à la dette française et le choc énergétique européen pèsent sur la monnaie. Les tensions sur le marché obligataire pourraient limiter de nouvelles hausses de taux de la BCE, tandis que les analystes estiment que l’euro pourrait chuter à 1,10 dollar si la pression s’intensifie.
Au début de cette année, l’euro était l’une des transactions les plus populaires sur les marchés mondiaux. Les investisseurs s’attendaient à ce que la Banque centrale européenne continue de relever ses taux d’intérêt tandis que le dollar perdait de son éclat et, fin janvier, la monnaie unique a grimpé au-dessus de 1,20 dollar.
Neuf mois plus tard, cette confiance s’est envolée.
La monnaie unique a enregistré quatre pertes hebdomadaires consécutives et est tombée en début de semaine à 1,116 dollar, son plus bas niveau par rapport au dollar depuis mai 2025.
Derrière cette chute se cachent deux crises qui arrivent en même temps : un choc énergétique que l’Europe ne peut pas contrôler et un budget français que personne ne semble pouvoir faire adopter.
Ensemble, ils ont changé la façon dont les investisseurs perçoivent l’euro, et ils parient désormais contre lui à une échelle jamais vue auparavant.
Alors pourquoi l’euro chute-t-il, et jusqu’où pourrait-il aller ?
Une facture de gaz qui ne cesse d’augmenter
Le premier problème est celui de l’énergie, et il commence au détroit d’Ormuz.
Les expéditions de gaz naturel liquéfié via le détroit ont été largement bloquées depuis le début de la guerre avec l’Iran fin février.
L’Europe importe la majeure partie du gaz qu’elle brûle, elle a donc dû rivaliser pour les cargaisons restantes.
Le prix de référence du gaz TTF aux Pays-Bas était d’environ 73 € par mégawattheure cette semaine. C’est environ 120 % de plus qu’il y a un an.
Le rangement apporte peu de confort.
Les réserves européennes de gaz étaient pleines à 71,5% le 2 octobre, contre 82,6% un an plus tôt, à quelques semaines de l’hiver.
Le brut Brent, la référence pétrolière mondiale, s’échangeait mardi à près de 100 dollars le baril. Depuis le début de l’année, il a augmenté de plus de 60%
La hausse des prix de l’énergie se répercute désormais sur les prix à la consommation.
L’inflation de la zone euro a bondi à 3,8% en septembre contre 3,2% en août, son plus haut niveau depuis septembre 2023, selon Eurostat. Les prix de l’énergie à eux seuls ont augmenté de 18,8 % par rapport à l’année précédente.
Quand une inflation plus élevée cesse d’aider une monnaie
En temps normal, cela aurait aidé l’euro.
Une inflation plus élevée pousse une banque centrale à augmenter les taux d’intérêt, et des taux plus élevés attirent les investisseurs à la recherche d’un meilleur rendement sur leur trésorerie.
Cette fois, la logique s’est brisée.
Fin septembre, les marchés anticipaient environ trois hausses et demie supplémentaires des taux de la BCE. Ils coûtent désormais environ deux ans et demi.
La semaine dernière, la présidente de la BCE, Christine Lagarde, a mis un terme à ces paris.
Elle a indiqué que la hausse des coûts d’emprunt ralentissait déjà l’économie et qu’il n’y avait toujours aucun signe que les prix de l’énergie se répercutaient sur les salaires.
Elle a appelé à une réponse mesurée de la BCE.
Enrique Díaz-Alvarez, économiste en chef chez Ebury, a déclaré que la surprise inflationniste de septembre « n’a rien fait pour aider la monnaie commune », surtout après les remarques de Lagarde, « qui ont clairement montré que la barre pour une augmentation des taux en octobre par le Conseil des gouverneurs est désormais très haute ».
Cela a laissé à l’euro le coût d’une inflation élevée, mais sans la récompense de taux d’intérêt plus élevés.
Pour les ménages et les entreprises européens, les conséquences vont au-delà des échanges de devises. Un euro plus faible augmente le coût des importations évaluées en dollars, amplifiant potentiellement le choc énergétique qui pèse déjà sur le pouvoir d’achat.
Comment le budget de la France atteint la monnaie
Le deuxième coup est venu de Paris.
Les investisseurs souhaitent désormais prêter bien plus à la France qu’à l’Allemagne.
Vendredi dernier, l’écart entre les coûts d’emprunt à 10 ans des deux pays s’est resserré au-dessus de 1,4 point de pourcentage, le plus large depuis la crise de la dette de la zone euro de 2011-2012.
Le budget 2027 du Premier ministre Sébastien Lecornu, qui prévoit 43 milliards d’euros d’économies, ne bénéficie toujours pas du soutien de la majorité au Parlement.
Le gouverneur de la Banque de France, Emmanuel Moulin, a averti mardi que le pays risquait d’être « étranglé par les taux d’intérêt » à moins qu’il ne s’attaque à ses finances publiques.
Francesco Pesole, stratège FX chez ING, décrit deux façons dont cela nuit à l’euro.
Le premier est direct.
Lorsqu’un grand pays de la zone euro semble plus risqué, les investisseurs demandent un peu de rendement supplémentaire pour détenir tout ce qui est libellé en euros, et certains choisissent simplement d’en détenir moins.
« Avec l’incertitude budgétaire élevée, la rhétorique politique devenant plus exigeante et les scénarios politiques qui resteraient normalement en marge étant désormais discutés plus ouvertement, le marché a plus de marge pour exiger un rendement plus élevé », a déclaré Ken Egan, responsable du crédit souverain européen chez KBRA.
La seconde est indirecte.
Plus les marchés des obligations d’État sont soumis à des tensions, moins la BCE est susceptible de continuer à augmenter ses taux d’intérêt et à aggraver ces tensions.
Ana Munera, directrice de la stratégie des marchés mondiaux chez BBVA, a décrit le choix de la BCE comme une « dichotomie claire » entre un nouveau resserrement de la politique monétaire après la surprise inflationniste et la nécessité de faire une pause pour calmer les risques à la périphérie de la zone euro.
« Une pause de la BCE pèserait sur l’euro du point de vue des écarts de taux, même si la stabilisation des marchés de la dette ramènerait les flux vers la monnaie », a-t-elle déclaré.
L’Espagne a ajouté une deuxième couche de risque politique cette semaine, lorsque le Premier ministre Pedro Sánchez a convoqué des élections générales anticipées pour le 29 novembre.
Un pari record contre l’euro
Le signe le plus clair de l’évolution de la confiance vient des données sur les contrats à terme américains.
Chaque semaine, la Commodity Futures Trading Commission (CFTC) des États-Unis publie le positionnement des investisseurs sur l’euro. Une position courte est un pari sur une baisse de la devise.
Au cours de la semaine précédant le 29 septembre, les traders spéculatifs détenaient 301 439 contrats à découvert sur l’euro, le nombre le plus élevé jamais enregistré dans les données de la CFTC.
Chaque contrat vaut 125 000 €, les paris s’élèvent donc à environ 38 milliards d’euros.
Leur position nette, paris sur une baisse moins paris sur une hausse, était de 63 256 contrats à découvert. Il s’agit du positionnement le plus faible depuis avril 2025.
Jusqu’où pourrait-il descendre ?
Les banques sont divisées entre celles qui voient davantage de difficultés à venir et celles qui pensent que les ventes sont allées trop loin.
Pesole, d’ING, estime qu’il pourrait y avoir de nouvelles pertes si le marché obligataire français se détériore à nouveau.
« La prime de risque budgétaire est encore relativement limitée, laissant la possibilité à l’EUR/USD de tester 1,110, voire 1,100 si les tensions sur le marché obligataire s’intensifient », a-t-il déclaré.
Danske Bank s’attend à ce que le déclin dure.
« L’EUR/USD a atteint notre objectif de 12 millions de 1,12 plus tôt que prévu, mais nous pensons que la tendance à la baisse persistera jusqu’en 2027 », a déclaré la banque.
Il affirme que la lutte de l’Europe contre les prix élevés de l’énergie laisse la BCE coincée entre la protection des finances publiques et la lutte contre l’inflation.
Munera de BBVA se montre moins pessimiste à court terme.
« La sanction de l’euro a été trop sévère, à notre avis, et les niveaux commencent à paraître excessifs », a-t-elle déclaré. Néanmoins, elle s’attend à ce que l’euro s’échange bien en dessous de ses récents sommets, car l’opinion des investisseurs sur la monnaie « s’est clairement détériorée ».
Un positionnement short important peut également alimenter un rebond. De meilleures nouvelles pourraient inciter les traders pariant contre l’euro à le racheter, accélérant ainsi toute reprise.
Un accord budgétaire français crédible, un calme sur les marchés obligataires ou une baisse des prix de l’énergie pourraient donc interrompre la glissade.
Une reprise durable ne se limiterait pas à la prise de bénéfices par les vendeurs à découvert : les investisseurs auraient besoin de voir les perspectives budgétaires et économiques de l’Europe s’améliorer.
