Le président de la Réserve fédérale, Kevin Warsh, prononce vendredi son premier discours à Jackson Hole, alors que les coûts d’emprunt à long terme sont élevés, que l’inflation est supérieure à l’objectif et que le Trésor américain intervient déjà sur les marchés obligataires pour faire ce que la politique monétaire n’a pas fait.
Le discours le plus surveillé des banques centrales arrive à un moment délicat pour celui qui le prononce.
Le président de la Réserve fédérale, Kevin Warsh, monte sur le podium vendredi matin dans le Wyoming, alors que les coûts d’emprunt du gouvernement sont élevés, que l’inflation est bloquée bien au-dessus de l’objectif et que le secrétaire au Trésor américain, Scott Bessent, intervient déjà sur le marché obligataire pour maintenir les rendements à un niveau bas.
Le symposium lui-même explique pourquoi cela est important. Organisé par la Banque fédérale de réserve de Kansas City depuis 1978 et organisé au Jackson Lake Lodge dans le parc national de Grand Teton depuis 1982, il rassemble environ 120 banquiers centraux, universitaires et décideurs politiques de plus de 70 pays pour trois jours de communications et de panels.
Le thème de cette année est « L’innovation financière : implications pour les paiements et les politiques ». Son importance réside dans le timing, car l’événement se situe toujours entre les réunions programmées de la Fed, ce qui fait du discours d’ouverture de Warsh de vendredi l’un des rares moments où l’orientation politique peut être signalée en dehors d’une décision formelle.
Le président de la Fed a été sans ambiguïté quant à la destination.
« Il n’y a pas d’objectif d’inflation souple », a-t-il déclaré. « Il n’y a qu’un objectif, et c’est 2 %. »
Ce qu’il n’a pas proposé, c’est une voie à suivre puisque cinq groupes de travail internes examinent actuellement le fonctionnement de la Fed, dont un sur les communications, et Warsh a jusqu’à présent évité les orientations prospectives que ses prédécesseurs utilisaient librement.
Les données de mercredi lui ont donné peu de couverture.
L’indice des dépenses de consommation personnelle, l’indicateur préféré de la Fed, a augmenté de 0,2% en juillet contre une prévision de 0,1%, laissant le taux annuel à 3,7% au lieu de s’abaisser aux 3,6% prévus.
Les prix sous-jacents ont augmenté de 0,2 % sur le mois et de 3,3 % sur l’année, dans les deux cas en ligne, mais cela maintient l’inflation sous-jacente au-dessus de l’objectif de 2 % pour un 65e mois consécutif. Les prix à la consommation ont augmenté de 3,4% sur l’année jusqu’en juillet.
Le Comité fédéral de l’Open Market a maintenu les taux entre 3,50 % et 3,75 % en juillet, mais trois présidents régionaux de la Fed ont exprimé leur désaccord en faveur d’une augmentation d’un quart de point, soit le plus grand nombre de dissidences dans une direction depuis septembre 2016.
Depuis, les marchés ont évolué dans l’autre sens.
L’outil FedWatch de CME estime la probabilité d’une hausse des taux en septembre à environ 40 %, contre environ 55 % il y a un mois. Les investisseurs évaluent moins de restrictions que ce que réclament les faucons du comité, et c’est à cet écart que le discours de vendredi doit remédier.
Le marché obligataire est le véritable test
Le point de pression se situe à l’extrémité longue de la courbe.
La dette nationale américaine a dépassé les 40 000 milliards de dollars et les rendements des bons du Trésor à 10 et 30 ans ont fortement grimpé, faisant grimper les coûts d’emprunt dans l’ensemble de l’économie.
Cela a contraint le Trésor américain à agir.
Le secrétaire au Trésor, Scott Bessent, a annoncé son intention de doubler au moins les rachats d’obligations à 10 à 30 ans, de 2 à 4 milliards de dollars par opération, réduisant ainsi l’offre de papier à long terme pour soutenir les prix et faire baisser les rendements.
Le marché n’a pas été convaincu car les rendements sont ensuite remontés au-dessus de leur niveau d’avant l’annonce, ce qui a incité Bessent à déclarer immédiatement publiquement que le Trésor américain était prêt à intervenir avec des montants beaucoup plus élevés, qu’il a volontairement laissés indéfinis.
Cela crée une tension inhabituelle alors que le Trésor américain intervient pour supprimer les rendements à long terme au moment précis où le président de la Fed semble se contenter de laisser les forces du marché faire le travail de resserrement.
Le commerce de l’avilissement
Lorsque les investisseurs soupçonnent qu’un État ne peut pas gérer ses dettes sans laisser l’inflation les éroder, ils achètent des actifs qui ne peuvent être créés à volonté. Les marchés appellent cela le commerce de dévalorisation, et il connaît une évolution exceptionnelle ce mois-ci.
L’or a gagné environ 15 % jusqu’à présent en août et, à quelques jours seulement de la fin des échanges, il est en passe de connaître son mois le plus fort depuis 1999. Il s’est échangé à près de 4 713 dollars l’once mardi, un plus haut de trois mois.
Le Bitcoin est en hausse de plus de 25 % ce mois-ci, son meilleur depuis environ deux ans, dépassant les 80 000 $.
Le dollar a évolué dans l’autre sens, l’indice le mesurant par rapport à six de ses principaux pairs se dirigeant vers une troisième perte mensuelle consécutive.
La hausse des actifs durables, la chute de la monnaie et les coûts d’emprunt à long terme obstinément élevés vont dans la même direction. Si Warsh considère les prix du marché comme une information, comme il l’a suggéré, le message est que la politique est trop souple.
La participation de l’Europe dans le Wyoming
La BCE sera également représentée sur le terrain à Jackson Hole.
Isabel Schnabel, membre du directoire, participe à une table ronde lors du symposium vendredi à 17h55 CET, abordant le thème des paiements et de l’innovation financière plutôt que les perspectives politiques immédiates.
Le timing transatlantique compte plus que le panel.
La BCE publie jeudi le compte rendu de sa réunion des 22 et 23 juillet et sa prochaine décision sur les taux aura lieu le 10 septembre, quelques jours avant la réunion de septembre de la Fed.
Un signal belliciste de Warsh renforcerait le dollar et resserrerait les conditions financières mondiales, ce qui compliquerait les calculs à Francfort, où les décideurs politiques gèrent déjà l’inflation liée à l’énergie et sont désormais confrontés à une pression croissante sur les prix alimentaires jusqu’en 2027.
Quoi qu’il en soit, le vendredi n’est plus un discours de routine des banques centrales. Il s’agit de tester si la Fed peut convaincre les marchés que 2 % reste une véritable destination et qu’elle dispose d’un moyen crédible pour y parvenir.
