La zone euro a fortement ralenti, avec une croissance de seulement 0,8 % sur un an au premier trimestre 2026. Pourtant, trois économies connaissent une croissance plusieurs fois plus rapide que le bloc dans son ensemble.
La croissance économique de la zone euro reste décevante.
Selon la deuxième estimation d’Eurostat publiée mercredi, le produit intérieur brut de la zone euro n’a augmenté que de 0,1 % au premier trimestre 2026 par rapport au trimestre précédent, et de seulement 0,8 % sur un an.
Il s’agit d’une forte décélération par rapport au taux de 1,3 % enregistré au quatrième trimestre 2025, et d’un retard de près d’un point de pourcentage par rapport au début de l’année du bloc.
L’Union européenne dans son ensemble s’en sort légèrement mieux, avec une croissance trimestrielle de 0,2 % et une croissance annuelle de 1,0 %. Ces deux chiffres restent bien derrière ceux des États-Unis, où le PIB a augmenté de 2,7 % sur un an sur la même période.
Cependant, malgré le ralentissement à l’échelle du bloc, un petit groupe d’économies s’éloigne fortement de la moyenne. Trois membres de l’UE disposant de données pour le premier trimestre sont clairement les gagnants : Chypre, la Bulgarie et l’Espagne.
Chacune connaît une croissance plus de trois fois supérieure à celle de la zone euro. Chacun est également confronté à un ensemble de risques très différents sous le chiffre annoncé.
Chypre arrive en tête du classement avec 3,0%
L’économie insulaire a connu une croissance de 3,0 % sur un an au premier trimestre 2026, soit le chiffre le plus élevé parmi les membres de l’UE pour lesquels les chiffres du premier trimestre sont disponibles. Cela place la croissance chypriote à près de quatre fois la moyenne de la zone euro.
Il s’agit toutefois d’un ralentissement par rapport aux 4,3 % enregistrés au quatrième trimestre 2025, qui constituaient à l’époque le rythme annuel le plus rapide depuis trois ans et le deuxième plus rapide de l’UE. Les moteurs de l’expansion sous-jacente sont familiers.
Les prévisions de l’automne 2025 de la Commission européenne attribuent une consommation privée robuste, une accélération des investissements soutenus par les fonds de la facilité de relance et de résilience de l’UE et une saison touristique record.
La Commission prévoit une croissance du PIB pour l’ensemble de l’année de 2,6 % en 2026 et de 2,4 % en 2027, toutes deux bien supérieures à la moyenne de la zone euro.
Ce qui change, c’est l’environnement extérieur.
L’économiste de recherche d’Eurobank, Michail Vassileiadis, a écrit dans une note récente que Chypre a commencé l’année dans une position de résilience, mais que de nouvelles pressions énergétiques extérieures liées au conflit du Moyen-Orient mettent désormais à l’épreuve l’inflation, la dynamique du marché du travail et la politique budgétaire.
La situation de l’inflation s’est rapidement inversée.
L’inflation globale s’est accélérée, passant de 0,9 % sur un an en février à 1,5 % en mars et 3,0 % en avril, avec une moyenne de janvier à avril à 1,7 %. Les prix de l’énergie à eux seuls ont bondi de 8,7 % sur un an en avril, inversant la contribution énergétique faible ou négative observée tout au long de 2025.
Vassileiadis a averti que les répercussions sur les ménages et les entreprises deviendront probablement plus visibles à travers une baisse du revenu disponible réel et un resserrement des marges d’exploitation.
Le tourisme, qui représente environ 14 % du PIB chypriote, est le canal le plus exposé.
FocusEconomics a rapporté que les arrivées de touristes ont chuté de 30 % en mars à la suite des attaques de drones iraniens sur les bases aériennes britanniques de l’île, provoquant la première contraction trimestrielle du tourisme depuis le premier trimestre 2021 frappé par la pandémie.
Vassileiadis a noté que le nombre de chômeurs dans le secteur de l’hébergement a augmenté de 2,6% au cours des quatre premiers mois de l’année par rapport à la même période de 2025, alors même que le chômage global n’a augmenté que de 0,1%.
Le point positif reste les finances publiques. Les administrations publiques ont enregistré un excédent de 573,3 millions d’euros au premier trimestre 2026, soit 1,5 % du PIB, globalement conforme à l’excédent de 600,6 millions d’euros de la période correspondante de 2025.
Cette marge budgétaire, écrit Vassileiadis, donne à Nicosie la possibilité de maintenir une politique de soutien sans compromettre la viabilité globale.
L’économie bulgare connaît une croissance de 2,9% après son adhésion à l’euro
La Bulgarie a enregistré une croissance annuelle de 2,9% au premier trimestre 2026, inchangée par rapport au trimestre précédent et la deuxième plus rapide de l’UE.
Ce résultat a un poids inhabituel puisque la Bulgarie a adopté l’euro le 1er janvier 2026, devenant ainsi le 21e membre de la zone monétaire unique.
La présidente de la Banque centrale européenne, Christine Lagarde, dans un discours prononcé à Sofia avant le changement, a présenté cette décision comme l’aboutissement naturel d’un long processus de convergence.
Elle a souligné que 65 % des exportations bulgares sont déjà destinées aux autres pays de l’UE et 45 % aux économies de la zone euro, tandis que l’industrie automobile du pays fournit environ 80 % des composants électroniques utilisés dans les véhicules européens. Le cycle économique de la Bulgarie, selon les termes de Lagarde, évolue déjà en étroite collaboration avec la zone euro.
Les prévisions de l’automne 2025 de la Commission européenne prévoient une croissance du PIB réel de 2,7 % en 2026 et de 2,1 % en 2027, tirée par les fonds de la facilité de relance et de résilience de l’UE, les investissements dans la défense et la résilience de la consommation privée.
Mais les avertissements concernant la combinaison sous-jacente se multiplient. La directrice générale du Fonds monétaire international, Kristalina Georgieva, elle-même bulgare, a profité d’un discours prononcé à Sofia en novembre pour dénoncer ce qu’elle a décrit comme une économie actuellement en pleine effervescence, avec une croissance des salaires dépassant les gains de productivité, un crédit en plein essor et des prix de l’immobilier en hausse rapide.
L’adoption de l’euro, selon le FMI, pourrait amener le revenu par habitant de la Bulgarie au niveau de la moyenne de l’UE d’ici une décennie seulement si elle est associée à des réformes budgétaires et structurelles.
Cette discipline budgétaire est désormais remise en question.
Eurobank Research a observé que le déficit budgétaire en 2025 s’est creusé pour atteindre 3,5 % du PIB, dépassant le seuil de 3,0 % qui déclenche une évaluation de la Commission européenne en vue d’une éventuelle procédure de déficit excessif.
Les dépenses primaires nationales bulgares ont augmenté d’environ 13 à 14 % sur un an, bien au-dessus du plafond de 6,2 % fixé dans le plan budgétaire à moyen terme.
Eurobank a averti qu’une part importante de cette augmentation semble structurelle, en particulier dans les coûts de personnel, ce qui augmenterait considérablement la probabilité que la Bulgarie entre dans une procédure de déficit excessif à partir de 2027.
Le déficit public a bondi de 55,2 % sur un an au cours du seul premier trimestre 2026, avant de tenir compte des éventuelles mesures liées à la guerre en Iran.
Le contexte politique a changé dans le même temps. Bulgarie progressiste (PB), le parti associé à l’ancien président Roumen Radev, a obtenu une majorité parlementaire absolue pour la première fois depuis près de trois décennies, remportant 131 des 240 sièges.
Le nouveau gouvernement hérite à la fois d’un dérapage budgétaire et d’un problème d’inflation qui devient rapidement le pire de l’UE : l’inflation globale s’est accélérée pour atteindre 6,2 % sur un an en avril, contre 2,8 % en mars, avec des prix de l’énergie en hausse de 16,1 % et une inflation des services atteignant 8,3 %.
L’Espagne est en tête des grandes économies avec 2,7%
Parmi les quatre plus grandes économies de la zone euro, l’Espagne est une fois de plus clairement en tête des performances.
Selon l’Institut national espagnol de la statistique (INE), le PIB a augmenté de 0,6% en rythme trimestriel et de 2,7% en glissement annuel au premier trimestre 2026, en légère accélération par rapport aux 2,6% du quatrième trimestre 2025.
Le contraste avec le reste des poids lourds de la zone euro est saisissant. L’Allemagne a connu une croissance de seulement 0,3 % sur un an sur la même période, la France de 1,1 % et l’Italie de 0,7 %. À elle seule, l’Espagne égale les États-Unis sur la mesure annuelle.
La composition de la croissance espagnole contribue à expliquer cette résilience. La demande intérieure a contribué à hauteur de 3,4 points de pourcentage à la croissance annuelle du PIB, avec une consommation des ménages en hausse de 3,2 % et une formation brute de capital de 5,8 %. La demande extérieure a soustrait 0,7 point, les importations ayant dépassé les exportations, mais le moteur intérieur a plus que compensé ce frein.
La demande extérieure a diminué de 0,7 point, les importations ayant dépassé les exportations.
BBVA Research, dans ses Perspectives économiques espagnoles de mars 2026, a estimé que le PIB espagnol a augmenté de 2,8 % en 2025 et prévoit une croissance de 2,4 % en 2026 et 2027.
La banque attribue le crédit au déploiement des fonds Next Generation EU, à une immigration soutenue augmentant l’offre de main-d’œuvre et à l’augmentation des investissements dans la défense et les infrastructures. Le taux de chômage espagnol est tombé à 10,5 %, le plus bas depuis 2008, et les exportations de services continuent de croître bien au-dessus du PIB.
BBVA Research a également signalé des faiblesses structurelles.
La productivité par personne occupée s’est à peine améliorée depuis 2019, l’offre de logements reste insuffisante pour répondre à la demande et la dette publique approche les 100 % du PIB.
La banque estime que la montée des risques géopolitiques pourrait soustraire environ 0,2 point de pourcentage au PIB de 2026 et ajouter 0,3 point à l’inflation moyenne, la hausse des prix du pétrole et du gaz étant le principal canal de transmission.
Autres pays à surveiller
D’autres économies européennes ont enregistré de solides résultats au premier trimestre, même si elles ne sont pas en tête du classement sur la mesure annuelle.
La Hongrie a enregistré la croissance trimestrielle la plus rapide parmi les grandes économies, avec 0,8 % et un gain annuel de 1,7 %, tandis que la Finlande a surpris à la hausse avec une croissance trimestrielle de 0,9 % et un gain annuel de 1,3 %.
Certaines économies d’Europe centrale et orientale attendent toujours leurs publications du premier trimestre, notamment la Pologne et la Croatie, qui ont toutes deux enregistré une forte croissance au quatrième trimestre.
ING s’attend à ce que le PIB polonais augmente de 3,6 % à 3,8 % sur un an au premier trimestre 2026, avec une croissance prévue de 3,7 % pour l’ensemble de l’année, bien au-dessus de la trajectoire de la zone euro.
Pour l’instant, la carte de la croissance européenne en 2026 est en train d’être redessinée autour de la périphérie sud et est plutôt que autour du cœur industriel traditionnel du bloc.
