La croissance de la zone euro a été réduite, l’inflation est en hausse et le conflit au Moyen-Orient a brisé le consensus sur la croissance des entreprises européennes. De Paris à Munich, la saison des résultats commence la semaine prochaine.
La première saison de résultats de 2026 a un poids inhabituel.
Les entreprises européennes publieront leurs résultats trimestriels ce mois-ci dans un contexte qui a radicalement changé depuis leurs dernières prévisions : un conflit au Moyen-Orient qui a éclaté fin février, une flambée des prix de l’énergie qui a poussé l’inflation de la zone euro à 2,5 % en mars et une BCE qui devrait désormais relever ses taux d’intérêt pour la première fois depuis des années.
Les chiffres publiés à partir de la mi-avril feront plus que dire aux investisseurs comment s’est déroulé le premier trimestre.
Ils donneront le ton sur la façon dont les dirigeants européens évaluent la crise – et sur la façon dont elle pourrait encore s’aggraver.
Rebond des bénéfices de 4 % – mais avec une grande mise en garde
Le chiffre global semble rassurant.
Les sociétés du STOXX 600 devraient enregistrer une croissance de 4 % en moyenne de leurs bénéfices au premier trimestre, selon les données LSEG I/B/E/S – une évolution significative par rapport à la baisse de 2 % sur un an enregistrée au trimestre précédent.
Les revenus devraient également augmenter de 1,7 % par rapport à la même période de l’année dernière, poursuivant une tendance selon laquelle les bénéfices ont dépassé les revenus au cours de sept des huit derniers trimestres, alors que les efforts des entreprises pour réduire les coûts et restructurer leurs activités portent leurs fruits.
Mais ce chiffre global cache une profonde division interne. La quasi-totalité de l’amélioration des bénéfices est due à un seul secteur.
Les bénéfices des sociétés énergétiques devraient augmenter de 24,9 %, selon les données de LSEG, alors que les prix du brut ont bondi de 50 à 70 % suite à la perturbation des flux du détroit d’Ormuz par le conflit.
Sans cette manne, tous les autres secteurs du STOXX 600 devraient générer une croissance des bénéfices de seulement 1,5 % en moyenne, soit à peine au-dessus de la stagnation.
La guerre n’a pas sauvé les profits des entreprises européennes : elle les a redistribués.
Cet écart persistant entre la croissance des bénéfices et celle des revenus est une histoire structurelle. Les entreprises européennes ont réduit leurs coûts, restructuré leurs bilans et réduit leurs marges de manière à permettre aux bénéfices de dépasser la croissance du chiffre d’affaires.
La guerre a encore amplifié cet écart.
Le contexte macro : baisse de la croissance, hausse de l’inflation
Le conflit arrive à un moment difficile pour la trajectoire macroéconomique de l’Europe.
Le propre bulletin économique de la BCE prévient que la guerre coûtera à la zone euro environ 0,3 point de pourcentage du PIB d’ici fin 2026, projetant une croissance réelle de seulement 0,9 % pour l’année – en baisse par rapport aux prévisions précédentes de 1,3 %.
L’équipe économique européenne de Goldman Sachs est allée plus loin, en abaissant la croissance du PIB de la zone euro d’environ 0,7 point de pourcentage depuis le début des hostilités, tout en relevant sa prévision d’inflation pour fin 2026 d’environ 1,4 point de pourcentage.
Pendant ce temps, l’inflation s’accélère. L’inflation annuelle de la zone euro a bondi à 2,5% en mars contre 1,9% en février, principalement sous l’effet d’une hausse des prix de l’énergie qui a fait passer l’inflation énergétique d’un ralentissement de 3,1% en février à une hausse de 4,9% en mars.
Bill Diviney, responsable de la recherche macro chez ABN AMRO, prévoit désormais une nouvelle hausse à 2,9 % en avril et au-dessus de 3 % en mai, mettant en garde contre les retombées à la hausse sur les prix alimentaires à travers les coûts des engrais.
Le scénario de base d’ABN Amro est que la BCE relèvera les taux de manière préventive lors de ses réunions du Conseil des gouverneurs d’avril et de juin, portant le taux de dépôt à 2,50 %, afin d’éviter une deuxième spirale salaires-prix du type de celle observée après la crise énergétique de 2022.
Première semaine : le bilan du luxe
Le premier grand test de la saison aura lieu le 13 avril avec l’ouverture des débats de LVMH Moët Hennessy – Louis Vuitton, suivi par BMW AG et Kering le 14 avril, ASML Holding et Hermès International le 15 avril.
Pour le secteur du luxe, le contexte macroéconomique est devenu hostile sur plusieurs fronts à la fois.
La directrice financière de LVMH, Cécile Cabanis, avait spécifiquement signalé le Moyen-Orient comme un moteur de « croissance significative » lors de la conférence téléphonique sur les résultats de janvier – une thèse désormais clairement invalidée.
Bank of America a réduit son hypothèse de croissance organique du chiffre d’affaires de la division mode et cuir de LVMH à seulement +2 % pour l’ensemble de l’année, contre +5 % avant le début du conflit.
Le Moyen-Orient représente environ 6 % des revenus du secteur et connaît une croissance de 17 % en 2025.
La banque modélise désormais une baisse de 50 % des revenus de la région en mars, avec une nouvelle baisse de 20 % au deuxième trimestre, soit un impact séquentiel d’environ 2 points de pourcentage sur la croissance des revenus du secteur compte tenu du taux de croissance de l’année précédente.
Dans le même temps, les remboursements de TVA Planet – qui suivent les dépenses touristiques en Europe – ont chuté de 25 % en février et de 20 % sur l’ensemble du premier trimestre, soit une décélération de 12 points par rapport au quatrième trimestre.
Pour Kering, propriétaire de Gucci, les perspectives se dégradaient déjà avant la guerre. BofA s’attend désormais à ce que Gucci affiche une croissance négative de son chiffre d’affaires pour l’ensemble de l’année.
BMW AG est confrontée à un autre ensemble de pressions. Le consensus du bénéfice par action s’élève à 2,90 €, soit une baisse de 14,2 % sur un an, avec un consensus de chiffre d’affaires de 33,02 milliards d’euros contre 33,76 milliards d’euros précédemment, en baisse de 2,2 %.
Le groupe automobile munichois prévoit une baisse de 10 à 15 % de son bénéfice avant impôts du groupe pour 2026, avec des marges EBIT automobiles de 4 à 6 %, reflétant la pression combinée des tarifs douaniers, des vents contraires sur les devises et de la transition vers la plateforme électrique Neue Klasse.
Le lancement de l’iX3 a cependant dépassé les attentes en matière de commandes internes en Europe.
Des semi-conducteurs résistants aux vents contraires du marché
Tous les noms de la première semaine ne racontent pas la même mise en garde.
ASML – la société néerlandaise qui fabrique des machines de lithographie ultra-précises sans lesquelles les semi-conducteurs avancés ne peuvent être fabriqués – a prévu un chiffre d’affaires net pour le premier trimestre 2026 de 8,2 à 8,9 milliards d’euros, avec une marge brute de 51 à 53 % et prévoit un chiffre d’affaires pour l’ensemble de l’année 2026 de 34 à 39 milliards d’euros, ce qui implique une croissance d’environ 12 % après une croissance de 16 % en 2025.
Fin mars, le fabricant sud-coréen de puces mémoire SK Hynix a annoncé un achat d’équipement EUV pluriannuel de 7,9 milliards de dollars s’étendant jusqu’en 2027 – décrit comme la plus grande commande divulguée dans l’histoire d’ASML, soulignant la durabilité structurelle de la demande de semi-conducteurs basée sur l’IA.
La question clé pour le numéro d’ASML du 15 avril sera de savoir si cette demande continue de se traduire par des réservations fermes ou si l’incertitude macroéconomique et le renforcement des contrôles à l’exportation sur la Chine commencent à éroder le carnet de commandes.
Deuxième et troisième semaines : les industries et le premier indice énergétique
Les deuxième et troisième semaines apportent un balayage industriel plus large : L’Oréal, EssilorLuxottica, SAP, Safran et Sanofi rapportent tous, parallèlement au premier indice significatif du secteur de l’énergie lorsque l’ENI italienne publie ses résultats trimestriels le 24 avril.
La division amont d’ENI sera surveillée de près pour confirmer l’essor des bénéfices du secteur de l’énergie selon les données LSEG – et pour tout commentaire sur la question de savoir si les perturbations au Moyen-Orient ont affecté sa propre exposition opérationnelle à la région.
Alors que le Brent s’échange au-dessus de 100 dollars le baril, les actions d’Eni ont déjà augmenté de 41 % depuis le début de l’année.
Quatrième semaine : les banques, les industries et l’énergie dessinent la carte
La dernière semaine d’avril est celle du bilan institutionnel.
Airbus ouvre ses portes le 28 avril avec une série de résultats qui seront surveillés de près pour tout commentaire sur la chaîne d’approvisionnement liée à l’approvisionnement en titane et en matériaux composites.
Le carnet de commandes du groupe, qui s’élève à plus de 8 700 avions, constitue une protection significative contre la faiblesse à court terme de la demande des compagnies aériennes, et l’objectif de livraison d’environ 820 avions fixé par la direction pour 2026 reste formellement intact.
La question est de savoir si le coût de mise en œuvre de cette rampe a augmenté.
Les majors de l’énergie arrivent le 29 avril, BP et TotalEnergies SE rapportant tous deux la même séance.
Aux prix actuels de l’énergie, les deux groupes sont en passe de générer l’une de leurs plus fortes générations de liquidités trimestrielles depuis l’invasion russe de l’Ukraine.
Banques européennes : aubaine ou signal d’alarme ?
La question du marché est de savoir quelle part de cette manne va aux rachats, quelle part aux dépenses d’investissement supplémentaires et si l’une ou l’autre des sociétés fournit des indications prospectives sur la logistique de production dans le Golfe.
La saison se termine avec son point de données le plus systémiquement significatif. Presque toutes les grandes banques européennes – dont BNP Paribas, Société Générale, Deutsche Bank, ING, Banco Santander et CaixaBank – publieront leur rapport entre le mercredi 29 et le jeudi 30 avril.
Au quatrième trimestre 2025, les banques européennes se sont clairement démarquées de la saison de reporting, affichant un taux de dépassement de 69 % et une croissance globale du BPA d’environ 18 % au-dessus des attentes, le rendement des capitaux propres du secteur étant désormais projeté à 13,1 % pour 2026.
La guerre complique ce tableau.
Une hausse des taux en avril soutiendrait théoriquement les marges d’intérêt nettes – des taux plus élevés augmentent l’écart que les banques gagnent entre les dépôts et les prêts.
Mais un cycle de resserrement de la BCE motivé par un choc énergétique plutôt que par une forte demande intérieure fait planer le spectre d’une stagflation : une hausse des taux qui comprime l’activité économique plutôt que de la refléter.
Les pertes sur crédits pourraient augmenter à mesure que les consommateurs lourdement endettés et les entreprises à forte intensité énergétique sont mis sous pression.
Il s’agit d’un contexte sensiblement différent pour les revenus nets d’intérêts de celui contre lequel les banques s’orientaient il y a trois mois.
Le verdict que le marché attend
Dans l’ensemble, le premier trimestre constituera le premier test de résistance rigoureux de la résilience des entreprises européennes dans des conditions de conflit.
Le consensus plus large des analystes offre toujours une assurance structurellement importante : les bénéfices globaux sont en croissance et la discipline en matière de coûts a été suffisamment durable pour maintenir les marges positives même si les revenus restent faibles.
Mais la manne énergétique masque une situation sous-jacente beaucoup plus fragile.
La question la plus profonde que soulèvera cette saison – mais qui ne répondra probablement pas – est de savoir si les dommages causés par la guerre à la croissance et à la confiance en Europe sont temporaires ou structurels.
