La Banque centrale européenne devrait maintenir ses taux la semaine prochaine alors que la liquidation des obligations françaises resserre les conditions d’emprunt dans la zone euro, tandis que la présidente de la BCE, Christine Lagarde, a clairement indiqué que les premières mesures pour résoudre les problèmes de la dette française doivent venir de Paris et non de Francfort.
Lorsque la Banque centrale européenne (BCE) se réunira jeudi prochain, on s’attend généralement à ce qu’elle laisse ses taux d’intérêt inchangés, en partie parce que la hausse des rendements des obligations d’État fait déjà grimper les coûts d’emprunt dans la zone euro.
La présidente de la BCE, Christine Lagarde, a minimisé les espoirs d’un sauvetage, affirmant que la solution aux problèmes d’endettement de la France se trouve au niveau national.
Le rendement des obligations d’État françaises à 10 ans s’est échangé au-dessus de 5% vendredi après avoir atteint ce niveau mercredi pour la première fois depuis 2002. L’écart avec les obligations allemandes à 10 ans, la dette la plus sûre de la zone euro, était supérieur à 170 points de base.
Dans le même temps, le rendement à 30 ans était de 5,5 %, et l’écart avec les obligations allemandes à 30 ans était encore plus large, à 184 points de base.
Jeudi, le coût des swaps sur défaut de crédit à cinq ans, contrats qui assurent les investisseurs contre un défaut du gouvernement, a également grimpé au-dessus de 100 points de base pour la première fois depuis octobre 2012, lorsque la zone euro traversait sa crise de la dette souveraine.
Les législateurs restent divisés sur le budget de l’année prochaine, qui comprend 43 milliards d’euros de réductions de dépenses et des mesures de recettes supplémentaires que le gouvernement n’a pas de majorité pour faire adopter.
Malgré les récents mouvements de marché, l’agence de notation Moody’s a maintenu vendredi soir la note de crédit de la France Aa3, mais avec une perspective négative. S&P et Fitch ont leurs notes inférieures d’un cran.
Les troubles civils ajoutent aux inquiétudes des investisseurs.
D’autres manifestations sont attendues ce week-end et le préfet de police de Paris, Patrice Faure, a conseillé dans une lettre aux propriétaires d’entreprises de faire appel à des services de sécurité privés.
Les syndicats français, unanimement déçus après avoir rencontré mercredi le Premier ministre Sébastien Lecornu, ont appelé à une large mobilisation le 5 novembre.
Sophie Binet, présidente de la CGT, l’un des plus grands syndicats français, a exhorté les travailleurs à « généraliser la grève ».
Les obligations font le travail de la BCE
Les arguments en faveur d’une nouvelle hausse des taux sont toujours présents.
La BCE a relevé ses taux à deux reprises cette année, portant son taux de dépôt à 2,5 %, et l’inflation dans la zone euro a bondi à 3,8 % en septembre, tirée par les prix de l’énergie.
Pourtant, les rendements allemands ont tellement augmenté depuis septembre que leur effet sur la croissance et l’inflation équivaut à peu près à une hausse de 25 points de base, a estimé Carsten Brzeski, responsable mondial de la macro à la banque néerlandaise ING, dans une note aux investisseurs publiée jeudi.
« Pour la France, c’est plus proche d’une hausse de 50 points de base », a écrit Brzeski, ajoutant que « le marché obligataire a pris le relais de la BCE ».
Brzeski s’attend à ce que la BCE attende les nouvelles prévisions de ses services en décembre avant de décider de sa prochaine hausse.
La présidente de la BCE, Christine Lagarde, a déclaré le 28 septembre devant le Parlement européen que les taux à long terme « ont sensiblement augmenté, ce qui va ralentir la croissance ».
La BCE pourrait-elle intervenir ?
Les responsables de la BCE ont minimisé la possibilité d’intervenir pour réduire les coûts d’emprunt de la France, mais ne sont pas allés jusqu’à l’exclure.
La banque centrale a acheté des obligations d’État pendant la crise de la dette de la zone euro pour stabiliser les marchés et garantir que ses décisions en matière de taux continuent de se répercuter sur l’économie.
S’exprimant en marge des réunions annuelles du Fonds monétaire international et de la Banque mondiale à Bangkok la semaine dernière, Lagarde a déclaré qu' »il existe des circonstances particulières qui conduisent à ce que certains pays soient plus touchés, la France en étant un bon exemple ».
« La première solution réside en France. Et elle a à voir avec les politiques budgétaires », a ajouté le président de la BCE.
Le gouverneur de la Banque de France, Emmanuel Moulin, est allé plus loin vendredi dernier, affirmant que les conditions d’une intervention de la BCE n’étaient pas réunies à ce moment-là car il n’y avait pas de fragmentation financière dans la zone euro.
Cependant, les deux responsables se sont exprimés avant que les coûts d’emprunt de la France à 10 ans ne dépassent les 5 %.
Si la BCE décide d’intervenir sur le marché obligataire français, une option pourrait être le Transmission Protection Instrument (TPI), créé en 2022 et n’a jamais été utilisé.
Le TPI permet à la BCE d’acheter la dette de pays dont les coûts d’emprunt augmentent d’une manière qu’elle juge injustifiée par leurs fondamentaux économiques et menacent la transmission de la politique monétaire à travers la zone euro.
Pour qu’un pays soit éligible, il doit répondre à plusieurs critères, notamment respecter les règles budgétaires de l’UE et maintenir sa dette sur une trajectoire viable.
La France entretient un ratio dette/PIB de 119,1 %, et les négociations budgétaires en cours offrent peu de perspectives d’une réduction rapide du déficit, pourtant nécessaire pour placer la dette sur une trajectoire soutenable.
Parallèlement, le gouvernement s’attend à ce que le coût du service de la dette augmente de plus de 10 milliards d’euros en 2027 par rapport à cette année.
« La barre pour activer le programme de rachat d’obligations de la BCE reste haute », a écrit Brzeski dans une note distincte aux investisseurs la semaine dernière.
Il a ajouté que, pour la France, cela signifierait au moins adopter l’intégralité de son budget. Agir trop tôt pourrait être « interprété comme un financement monétaire de la dette d’un pays peu disposé à respecter les règles », a-t-il prévenu.
L’autre outil d’urgence de la BCE, les transactions monétaires sur titres (OMT), a été créé en 2012, au plus fort de la crise de la dette de la zone euro, pour permettre des achats illimités d’obligations à court terme d’un pays en difficulté.
Cependant, cette aide n’est disponible que pour les gouvernements qui adhèrent au préalable à un programme de sauvetage du fonds de sauvetage de la zone euro, le Mécanisme européen de stabilité.
Au lieu de cela, Brzeski s’attend à ce que la BCE suspende discrètement la réduction de ses avoirs obligataires, réinvestissant de manière flexible la dette arrivant à échéance, comme elle l’a fait pendant la pandémie de COVID-19.
Si les troubles s’étendaient à d’autres marchés obligataires de la zone euro, Brzeski considère le TPI comme un dernier recours. Si la France continue de ne pas respecter les règles budgétaires de l’UE, « la BCE pourrait même envisager d’acheter des obligations de presque tous les pays de la zone euro, à l’exception de la France », a-t-il déclaré.
Pour l’instant, Brzeski considère que la réunion des taux de la semaine prochaine se déroulera « sans incident en termes d’action, mais clairement pas en termes de paroles ».
