Les investisseurs sont optimistes quant aux politiques économiques attendues du nouveau gouvernement, mais une crise énergétique et une ruée vers les fonds européens pourraient ralentir son succès immédiat.
Le nouveau gouvernement hongrois est confronté à un exercice d’équilibre économique aux enjeux élevés alors que les marchés augmentent en raison des attentes de réforme, des ambitions de la zone euro et des déblocages potentiels de fonds européens, tandis que les faiblesses structurelles sous-jacentes restent graves.
Les investisseurs se sont ralliés aux actifs hongrois après la victoire écrasante du parti Tisza de Péter Magyar dimanche, faisant grimper l’indice boursier de Budapest de près de 5% à la clôture de lundi.
Le forint hongrois s’est également fortement apprécié face à l’euro, atteignant des niveaux jamais vus depuis février 2022.
Mercredi midi, le taux de change s’élevait à un peu plus de 364 HUF pour un euro suite à la première réaction du marché. Le taux était supérieur à 377 avant que Viktor Orbán ne reconnaisse sa défaite dimanche soir.
Les rendements des obligations d’État à dix ans ont chuté de 7,52 % à 6,21 % en milieu de semaine, reflétant les attentes d’une meilleure crédibilité budgétaire et d’une prime de risque politique plus faible.
Oxford Economics, un cabinet de conseil économique mondial, a déclaré que la victoire historique à elle seule « sera insuffisante pour la prolonger à moins qu’elle ne soit soutenue par une action ferme », mais a ajouté que le résultat des élections est « un peu favorable à la croissance » pour les perspectives économiques de la Hongrie.
Moody’s a déclaré dans un communiqué que le nouveau gouvernement pro-UE de Peter Magyar serait positif pour la Hongrie, citant l’amélioration des relations du pays avec l’UE, a rapporté Reuters.
La majorité des deux tiers du parti Tisza au Parlement devrait permettre une transition politique plus douce qu’un mandat plus restreint ne l’aurait permis.
Les analystes préviennent cependant que des défis importants subsistent, notamment une croissance faible, un déficit budgétaire élevé, une faible productivité, une réduction des investissements publics et des pressions concurrentielles liées à des augmentations rapides des salaires par rapport à l’Europe occidentale.
L’un des principaux moteurs de croissance attendus est la libération des fonds européens précédemment gelés, qui pourraient débloquer des milliards d’euros d’investissements dans les domaines de la construction, de l’énergie et des transports.
Les fonds européens considérés comme un moteur de croissance clé
Zsolt Darvas, chercheur principal chez Bruegel, a déclaré que cette réaction reflète l’optimisme des investisseurs quant à l’orientation politique du nouveau gouvernement.
Bien qu’un programme gouvernemental détaillé n’ait pas encore été dévoilé, le Premier ministre élu Péter Magyar a réitéré ses projets visant à revigorer l’économie hongroise lors d’une conférence de presse lundi, notamment en débloquant des fonds européens, en mettant en œuvre des réformes anti-corruption et en rétablissant les institutions de l’État de droit pour relancer la croissance et la confiance des investisseurs.
Le parti a fait campagne en s’engageant à appuyer sur le bouton de réinitialisation de l’économie et compte fortement sur le déblocage de 17 milliards d’euros de fonds européens gelés en raison de problèmes de corruption et d’État de droit sous Orbán.
Magyar, dont le nouveau gouvernement pourrait prendre le pouvoir dans la première semaine de mai, a déclaré lundi qu’il avait un plan en quatre points pour obtenir l’accès de la Hongrie aux fonds européens et qu’il était déjà en négociations actives avec la présidente de la Commission européenne, Ursula von der Leyen.
Il a placé le déblocage de ces fonds au cœur de son programme économique, visant à financer les investissements publics et à soutenir les petites et moyennes entreprises.
Oxford Economics estime que même un déblocage partiel et progressif des fonds européens pourrait générer une impulsion significative en matière d’investissement dans les années à venir.
« Nous pensons que le déblocage des soi-disant fonds structurels pourrait à lui seul ajouter 0,5 à 0,7 point de pourcentage à la croissance annuelle du PIB sur la période 2027-2030 », ont déclaré les analystes.
Tisza a également proposé un système fiscal plus progressif, comprenant des prélèvements potentiels sur les revenus et la richesse élevés, tout en maintenant un engagement en faveur de la discipline budgétaire.
Son programme économique, décrit comme le « New Deal hongrois », donne la priorité aux investissements publics et privés à grande échelle dans les infrastructures et la modernisation, ainsi qu’à un environnement politique plus prévisible et aligné sur les normes européennes.
Magyar s’est également engagé à introduire l’euro d’ici 2030, une demande de longue date rejetée par les gouvernements précédents.
Les pressions budgétaires limitent la marge de manœuvre politique
Darvas a déclaré que les réformes les plus urgentes incluent la révision « des plans budgétaires du pays, le respect des conditions requises pour débloquer les fonds de l’UE et l’élaboration d’une stratégie pour soutenir la convergence technologique ».
L’économie hongroise a connu une croissance de 0,3 % en 2025, selon les statistiques nationales, mais la croissance globale reste faible. Dans le même temps, le déficit budgétaire devrait approcher les 6 % du PIB, laissant une marge limitée pour des politiques expansionnistes.
« Un certain degré de consolidation budgétaire sera nécessaire, ce qui pourrait freiner la demande intérieure à court terme », selon Oxford Economics.
Les analystes s’interrogent également sur la faisabilité des réductions d’impôts prévues, les qualifiant de « peu susceptibles d’être mises en œuvre étant donné le point de départ difficile des finances publiques héritées de l’administration sortante ».
Cependant, le parti propose également un impôt sur la fortune des particuliers fortunés, qui devrait rapporter plus de 0,1 % du PIB. Darvas a souligné que « les taxes à la consommation sont très élevées et pèsent de manière disproportionnée sur les ménages à faible revenu ».
La Hongrie reste soumise à une procédure de déficit excessif (PDE) de l’UE, le déficit atteignant déjà environ la moitié du déficit prévu pour l’ensemble de l’année début 2026, en partie à cause des dépenses préélectorales.
Dépendance énergétique et défis structurels
Ce changement de gouvernement intervient dans un contexte de crise énergétique imminente pour l’Europe, la Hongrie important les quatre cinquièmes de son pétrole et les deux tiers de sa demande de gaz.
Selon Péter Ákos Bod, ancien gouverneur de la Banque nationale hongroise et professeur à l’Université Corvinus de Budapest, les mesures de contrôle des prix introduites par le gouvernement Orbán – visant à maintenir les prix de l’énergie artificiellement bas au moyen de subventions et de plafonnements des prix – pourraient compliquer davantage la réparation budgétaire.
Bod s’attend à ce que « dans les mois ou même l’année à venir, les prix mondiaux de l’énergie restent plus élevés qu’avant Ormuz ».
Cela place le gouvernement Tisza dans une position difficile : de nouvelles subventions pèseraient sur le budget, tandis que la suppression des subventions pourrait affaiblir la croissance.
Selon Bod, le système actuel « ne soutient pas une réflexion à long terme sur l’efficacité énergétique », ajoutant que « les économies d’énergie devraient être plus fortement encouragées que la consommation d’énergie ».
Les économistes s’accordent largement sur le fait que la Hongrie a besoin d’un changement structurel vers une croissance plus élevée de la productivité.
« Un rebond durable de la croissance économique est essentiel pour renforcer les recettes budgétaires et soutenir les efforts visant à réduire la pauvreté relative », a déclaré Darvas.
Il a ajouté que l’économie reste fortement dépendante des opérations d’assemblage à faible valeur ajoutée gérées par des entreprises multinationales, avec une innovation limitée et une croissance limitée des PME.
Bod a critiqué le recours à des investissements étrangers à grande échelle dans le domaine des batteries et de la fabrication, notamment l’usine de CATL à Debrecen et l’usine de Samsung SDI à Göd.
Il a fait valoir que ces projets créent des pressions environnementales et pourraient ne pas correspondre aux besoins de compétitivité à long terme de la Hongrie.
Au lieu de cela, il a appelé à un soutien plus fort aux PME et à la création de valeur nationale, notant que l’avantage historique de la Hongrie en termes d’abondance de main-d’œuvre qualifiée s’affaiblit à mesure que le pays se rapproche du plein emploi.
« Ce modèle appartient au passé », a-t-il déclaré.
PME, compétitivité et réforme de l’État
Il a fait valoir que la croissance future devrait provenir des PME qui gravissent les échelons de la chaîne de valeur :
« Si le dynamisme revient aux petites et moyennes entreprises qui peuvent faire partie de la chaîne de valeur et si elles progressent dans la chaîne de valeur ou ajoutent davantage de services et une valeur ajoutée plus élevée, ce sera la seule façon de sortir de la stagnation actuelle. »
Bod a ajouté que les PME ont besoin d’un meilleur accès aux marchés, à la formation, aux compétences linguistiques et aux capacités numériques, plutôt que de se concentrer sur l’expansion du commerce à distance.
Selon lui, une véritable concurrence débloquerait immédiatement la productivité : « des règles du jeu équitables libéreraient immédiatement les énergies des entreprises de taille moyenne ».
Il a également décrit l’État comme surdimensionné et inefficace, estimant qu’il devrait être « réinventé ».
Darvas ajoute qu’en 2024, les dépenses des services publics généraux hongrois (à l’exclusion des secteurs sociaux clés) représentaient 10 % du PIB, soit environ deux fois le niveau des autres pays d’Europe centrale.
Perspectives d’adoption de l’euro et risques politiques
Une fois les ajustements budgétaires immédiats effectués, la Hongrie devrait réexaminer l’adoption de l’euro.
Dans ce scénario, le Premier ministre élu Péter Magyar a relancé la perspective d’une entrée dans l’euro d’ici 4 à 5 ans, suggérant que l’adoption pourrait avoir lieu d’ici 2030 ou 2031, sous réserve d’un examen budgétaire.
Darvas a déclaré que « l’engagement de Tisza en faveur de l’entrée dans la zone euro pourrait réduire considérablement la prime de risque de la Hongrie et fournir un point d’ancrage crédible à l’inflation ».
Cela serait particulièrement important étant donné « le bilan négatif de la Hongrie avec le taux d’inflation le plus élevé – 26 % – début 2023 à la suite du choc des prix de l’énergie », a-t-il ajouté.
« Le chemin à parcourir pour Tisza sera sans aucun doute difficile », a déclaré Darvas. Beaucoup dépendra du programme final du gouvernement et de la rapidité de sa mise en œuvre.
Commentant les défis qui attendent le nouveau gouvernement, Oxford Economics a ajouté que des risques subsistent en raison de l’inexpérience et de la diversité interne du parti, « combinant des réformateurs technocratiques avec des factions plus politiques », avec de nombreux membres manquant d’expérience en matière de gouvernement.
Il reste à voir si la victoire écrasante de l’ancien allié d’Orbán Péter Magyar marque la première des nombreuses surprises du parti Tisza.
